2000年第6期金融研究No.6,2000(总240期)JournalofFinancialResearchGeneralNo.240中国证券市场风险分析基本框架的研究叶青易丹辉(中国人民大学,北京,100872)摘要:本文从证券监管角度界定了证券市场风险概念,在此基础上对证券市场风险的内涵进行了理论分析,提出了构建我国证券市场分析体系的基本框架。证券市场风险是指由于某种或多种影响证券市场价格波动的因素发生变异(非理性变化),引起证券市场价格非理性巨幅波动,致使资产(证券)迅速贬值(或虚假增值),各经济主体蒙受损失的可能性。证券市场风险本质上是由风险因素、风险事故、风险结果递进联系而呈现的可能性。证券市场风险因素是证券市场风险事故赖以发生的客观条件,有系统因素和非系统因素之分,这些因素可能正常地起作用,也可能非正常地起作用(风险因素发生变异)。证券市场风险事故是由变异风险因素引起的证券市场价格非理性波动,即价格波动偏离合理价格和某种合理状态。证券市场风险结果是证券市场风险事故给证券市场带来的直接影响,即证券资产迅速贬值(股灾),各经济主体(投资者、筹资者、国家)蒙受损失。证券市场风险分析就是要对证券市场中的风险事故———市场价格非理性波动,即价格偏离进行分析。价格偏离表现为市场价格对其价值(或均衡价格)的偏离;对充分准确反映信息的合理价格的偏离;价格走势对宏观经济走势的背离。这三个方面的分析构成我国证券市场潜在风险分析的基本框架。价格偏离程度大,表明市场中非理性变异因素聚积的能量大,市场发生倒塌的可能性即市场潜在风险程度大。关键词:证券市场;风险分析;基本框架中图分类号:F830191文献标识码:A文章编号:1002-7246(2000)06-0065-06防范、化解风险是我国证券监管的长期任务。加入WTO后,外国资本虽不能直接购买A股,但可通过证券公司等间接进入资本市场,我国资本市场的开放程度将会提高,这一方面给我国证券市场的发展带来机遇,另一方面也使我国证券风险监管面临更严峻的收稿日期:2000-03-02作者简介:叶青(1962-),女,湖北襄樊人,中国人民大学统计学系副教授,经济学博士,主要从事金融数量分析和风险管理研究。易丹辉(1948-),女,湖南汨罗人,中国人民大学统计学系教授,博士生导师。56©1995-2006TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.挑战,防范、化解风险也就变得更加重要。要防范化解风险,管理者必须要有科学的行为依据,这就需要管理者首先认清什么是管理层需要关注的风险,风险反映在哪些方面,并应建立一套科学的潜在风险分析评估体系,以实施长期监测。本文拟从风险的定义、内涵入手,对这些问题进行探讨,试图提供构建风险分析的基本思路和框架。一、证券市场风险的定义内涵证券市场风险作为一种风险,其内涵首先是由风险的内涵所赋予的。风险的内涵在于它是在一定时间内,由风险因素、风险事故和风险结果递进联系而呈现的可能性。证券市场风险的内涵在于它是在一定时间内,以相应的风险因素为必要条件,以相应的风险事故为充分条件,有关经济主体承受相应的风险结果的可能性。11证券市场风险因素证券市场风险因素是证券市场风险事故(证券市场价格非理性巨幅波动)赖以发生的客观条件。无论何种风险,其风险结果都是直接由风险事故的发生所导致的,证券市场风险也不例外。然而任何风险事故都只有在一定的客观条件下通过一定的诱因才能发生。这种客观条件和诱因都是风险因素。证券市场是一个涉及筹资者(政府、企业、机构)、证券商、证券专业服务机构(律师事务所、会计事务所、资产评估事务所)、证券交易所、投资者(个体投资者、机构投资者)等代表不同利益主体的复杂系统。系统内各主体之间的关系十分复杂。筹资者通过证券商向投资者发行股票、债券,筹集资金,同时,也可在证券市场上通过实施配股方案,再次筹得资金。投资者可以在一级市场上从证券商手中买入股票、债券,也可直接进入二级市场买卖、炒作,以获取红利和差价。证券商是联接筹资者和投资人的桥梁和纽带,在一级市场的发行、申购和二级市场的代理、委托交易中,起着不可缺少的中介作用,同时券商作为机构投资者又可直接进入市场进行操作。因此筹资者、投资者、证券商是市场的主要参与者和操纵者,其利益相互影响、相互制约,任一主体行为的不规范,都会引发风险事故。同时,证券市场系统不是一个封闭的系统,系统外部环境如国家政治、政策、经济形势等因素的变化,也会对系统产生影响,所以,证券市场风险的形成有来自系统内部的原因,也有来自系统外的原因,它是系统内部和系统外部诸多