2006年8月系统工程理论与实践第8期文章编号:100026788(2006)0820017210中国证券多因素及三因素定价模型实证研究宿成建(汕头大学商学院,广东汕头515063)摘要:提出股票定价的包括宏观经济变量、微观经济变量、市场变量的多因素以及内在价值、技术因素、流动性的三因素资产定价模型,并对中国股市进行实证,发现市场指数回报率对股票的收益率的影响具有决定性的影响,市场指数回报率β系数显著为正,而且其系数变化的区间为0141至0153之间,说明市场指数对股票的收益率的解释力达到41%至53%之间,平均为50%.每股盈余增长对股价的影响为最大,每股盈余增长系数估计值显著为正,接近于1,表明每股盈余增长对股票收益呈现出正的影响,即每股盈余增长一个百分点,年预期收益平均增加一个百分点.而GDP增长、货币供应量增长、存款利率增长、通货膨胀率、存款增长、贷款增长等,其系数估计值显著为负,表明股票收益率为我国宏观经济变量的减函数.实证结果显示:多因素模型能有效地找出股票定价的关键因素,而三因素模型能够对资产价格主要因素进行定价.关键词:多因素;三因素;技术因素;流动性中图分类号:F830191文献标识码:AEmpiricalStudyofMulti2factorandThreeFactorPricingModelinChineseStockMarketSUCheng2jian(SchoolofBusiness,ShantouUniversity,ShantouCity,GuangdongProvince,Shantou515063,China)Abstract:ThispaperproposesaMulti2factorandaThreeFactorassetpricingmodels,andcarriesontheempiricalstudyofChina’sstockmarket.Itisreportedthatmarketreturnessentiallyaffectsonindividualstockreturn,andβissignificantlypositive,rangingfrom0141to0153.EPSexertsthestrongestpositiveinfluenceonstockprice,withthecoefficientcloseto1;whileGDPgrowthrate,moneysupply,depositinterestrate,inflationrate,savingamount,andloanamountexertsignificantnegativeinfluence.TheresultdemonstratesthatwecaneffectivelyfindoutthekeyfactorsofstockspricingbytheMulti2factormodel,whiletheThreeFactorModelcanpricethemwell.Keywords:multi2factormodel;theefactormodel;technicalfactor;liquidity1引言资本资产定价模型CAPM(CapitalAssetPricingModel)是现代金融学的核心.它是Sharpe(1963,1964)提出,后由Mossin(1966),Lintner(1965,1969)进一步发展完善的.对资本资产定价模型的早期检验是由约翰.林特纳(JohnLintner,1965)给出的,以后默顿.米勒(MertonMiller)和麦伦.斯科尔斯(MyronScholes,1972)利用在纽约证券交易所上市的631种股票10年(1954～1963)的年度数据重新作了检验,得出了与资本资产定价模型不一致的结论.导致这一结论的原因,认为可能是其用来检验所使用的市场指数并不一定是资本资产定价模型的“市场资产组合”;关于这一点,理查德·罗尔(RichardRoll,1977)提出了著名的罗尔批评:运用市场资产组合的一个替代物,譬如标准普尔500指数,有两个困难.第一,尽管不是真实的市场资产组合,而替代物本身却可能是均值方差有效的,反之,替代物也可能是无效的.第二,多数理性的市场替代物之间是高度相关的,与真实市场资产组合也是高度相关的,无论它们是否是均值方差有效的.由于CAPM的可实证性受到怀疑,Ross(1976)第一次提出了套利价格模型APT(ArbitragePricing收稿日期:2005211214作者简介:宿成建,男,博士,汕头大学商学院金融学副教授,学院科研主任,研究方向:金融资