2005年8月22日公司研究跟踪报告深圳机场(000089)/7.9元郭东谋86-755-82960440主业增速放缓,业绩稳定增长guodm@ccs.com.cn非周期性消费品·机场价格区间：8.6-9.9元谨慎推荐A（维持）进入2005年来，我们对机场进行了多次的调研和高管交流，对机场的能力上证指数：瓶颈问题以及发展规划都有了较深的认识。尽管中短期增速无疑将会放缓，但管理增效，迪斯尼效应以及货运发展依旧是投资者可以关注的成长点。股本数据航空主业增长放缓已经难以避免：由于空域以及地面基础设施短缺，机场A股总股本(万)79982流通A股(万)实现起降架次7.19万，同比仅仅增长了1.8%，货运量25万吨，增长了28800流通市值(亿)22.756.3%，南航撤走一架全货机是导致货运业务增速下降的主要原因。航空服务收入实现2.8亿，同比略微下降了1.7%，而其他非主业增长迅速.股价表现绝对值相对上证成本控制加强,管理增效逐渐体现:主营成本达到2.28亿，同比增加了8463个月(%)85万,考虑到新增了1300万折旧费用,实际可变成本同比下降;而管理费用率6个月(%)85在业务量增长时同比下降12%.1年(%)-17-152周波动(元)6.8-10.85投资收益项目没有贡献:国信证券经营亏损2036万，拖累了投资收益，而创新投和南方基金分别贡献投资收益1084万和844万，总体上半年投资股价走势收益没有贡献，同比下降了738万，影响了净利润增长。中短期的增长点来自货运发展以及迪斯尼效应:翡翠航空推迟运营时间到06年5-6月,计划2年内投入6架747全货机,将本质上改变机场货运收益能力.迪斯尼效应依旧能够期待.投资建议:公司在管理增效,货运潜力以及迪斯尼效应作用下保守预计依然能够保持稳定增长(10%左右),目前全球机场按2005年预测对机场加权平均PE在17-19倍左右,在2股左右的股权分置含权预期下,合理估值为资料来源：招商证券20-23倍PE,价格区间为8.6-9.9左右.受累于金融资产的非效率,市场一定程度上低估了公司的航空主业价值,DCF估值得出公司的价值在10.4元/相关研究深圳机场调研简报20050810股左右,但鉴于机场业务增速下降以及金融资产潜在的投资风险,我们维持”谨慎推荐_A”投资评级.在投资需求下降以及净利润稳定增长情况航空业2005年下半年投资策略报下,股息收益率有望提高,对长期资金依旧有较好的投资回报收益.告7/2005主要财务指标会计年度：2004200520062007会计年度：2004200520062007主营收入(万元)91,715100,416114,088133,710每股收益(元)0.320.430.490.55同比增长率(%)22.62%9.49%13.62%17.20%每股净资产(元)3.583.804.044.32营业利润(万元)35,19341,80147,86559,245净资产收益率9.01%11.29%12.14%12.70%同比增长率(%)14.41%18.78%14.51%23.77%每股股息(元)0.150.210.250.27净利润(万元)25,83534,27739,25043,841股息收益率(%)1.90%2.71%3.11%3.47%同比增长率(%)-13.97%32.68%14.51%11.70%负债率(%)13.11%12.13%12.73%13.78%主营利润率(%)43.15%46.12%46.21%48.57%P/E(倍)24.4618.4316.1014.41营业利润率(%)38.37%41.63%41.95%44.31%P/B(倍)2.202.081.951.83净利润率(%)28.17%34.14%34.40%32.79%EV/EBITDA(倍)10.959.158.537.39公司研究一、深圳机场2005年半年度运营分析1.1主业增速放缓明显，航空主业业务量增长放缓，非主业业务增长良好：由于空域资源限制以及地面基础设施短缺，上半年机场实现起降架次7.19万，同比仅仅增长了1.8%，客运量734万，增长了5.3%，货运量25万吨，增长了6.3%，其中在04年底白云机场投入使用后，南航撤走了一架全货机并取消了一条货运航线是导致货运业务量增长下降的主要原因。其他非航空主业方面增长较为迅速，福永码头分别实现客运量，货运量以及集装箱吞吐量52万，85万以及7.8万标准箱，分别同比增长13%，4.5%以及41%，而出入境快件7.8万吨，增长了15%。航空主业收入增长放缓，非主业收入增长良好：上半