编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第PAGE14页共NUMPAGES14页第PAGE\*MERGEFORMAT14页共NUMPAGES\*MERGEFORMAT14页全球复苏“东高西低”金融市场美强欧弱——2011年国际经济金融走势分析及2012年展望2011年，全球经济在动荡和不安中蹒跚前行，继续着缓慢复苏的进程，具体呈现三大趋势：一是发达经济体主权债务成为全球经济复苏和金融市场稳定的最大风险点，欧债危机由边缘国蔓延至核心国，并重创欧洲银行业；二是全球经济“滞胀”风险显露端倪，发达经济体在复苏艰难的同时通胀水平明显攀升，新兴经济体经济持续降温的同时通胀压力仍然较大；三是受经济复苏滞缓、主权债务危机演化、重大灾害和突发事件频发、地缘政治局势持续紧张等因素影响，国际金融市场经历巨幅动荡。展望2012年，全球经济复苏之路充满挑战与不确定性，上述三大趋势仍将延续，全球经济总体有望保持缓慢增长态势，并将继续按“东高西低、东强西弱”格局演化。一、2011年国际经济金融运行走势回顾2011年，全球经济复苏和国际金融市场运行呈现以下五大特点：一是全球经济增速“降”与通胀水平“升”并存，“滞胀”风险凸显。2011年全球经济增速预计为4.0%，低于2010年的5.1%。美国、欧元区、英国、日本、印度2011年的经济增速预估值分别为1.8%、1.6%、0.9%、-0.8%和7.5%，较2010年全面回落。与此同时，欧美及新兴市场经济体的通胀水平在2011年持续攀高，尽管第四季度有所回落，但通胀风险仍未得到根本缓解。表SEQ图表\*ARABIC1全球主要经济体经济增速及预测单位：%20112012第一季度第二季度第三季度第四季度全年美国0.41.31.83.01.82.1欧元区2.41.71.40.91.6-0.2英国1.70.60.51.00.90.6日本-6.6-2.05.60.4-0.81.7印度7.87.76.97.57.57.2发达经济体－－－－1.61.9新兴市场－－－－6.46.1全球－－－－4.04.0注：表中阴影部分为预测数据。资料来源：Bloomberg，IMF，中国工商银行城市金融研究所，除特别注明外，下同。二是发达经济体和新兴经济体的宏观政策明显分化。为缓和主权债务危机对经济复苏的拖累，“紧财政、松货币”成为发达经济体特别是欧洲重债国家的必然选择；而新兴经济体为抑制经济过热及通胀攀升纷纷“紧货币”，部分国家还出台财政紧缩政策。从汇率政策来看，为避免“强货币”对“弱经济”的不利影响，各国对货币汇率的干预有所加强。三是欧美主权债务问题成为全球经济金融运行的最大风险点。2011年，欧债危机演化呈现两大趋势：一是危机由欧洲边缘国家向核心国家蔓延，希腊丧失市场融资能力，葡萄牙评级被下调至垃圾级，意大利和西班牙主权债务风险迅速攀升，法国AAA评级岌岌可危。二是危机向银行业的溢出效应进一步显现，欧洲银行业评级遭遇大范围下调，流动性紧张局面开始显现，信贷紧缩状况不断恶化，德克夏银行因遭遇流动性危机于2011年10月被拆分，成为危机中倒下的第一家银行。欧债危机在持续蔓延和升级过程中，不断显现出多重危机的叠加效应：从表征上来看，欧债危机直接体现在主权债务危机；从深层次来看，欧债危机反映的是欧元区的经济治理危机和部分成员国的经济竞争力危机；从波及领域来看，欧债危机正在升级为新一轮银行业危机；从极端情况来看，如果政策应对不力，欧债危机仍存在升级成全欧盟经济危机、甚至新一轮全球经济金融危机的可能性。反观美国主权债务问题，尽管美国两党债务上限谈判遇阻及主权评级调降引发全球市场短期震荡，但由于美元的全球储备货币地位及美国国债无可替代的避险资产作用，美债问题总体而言有惊无险，对全球经济增长的实质影响不大。四是全球资本流动不稳定性加剧。2011年，全球资金流动主要呈现以下三大特征：其一，新兴市场与发达经济体股市资金流向出现逆转。与2009年和2010年截然不同，以“金砖四国”为代表的新兴市场经济体股市2011年呈现整体资金净流出。据EPFR（新兴市场投资基金研究公司）统计，2011年全年中国、俄罗斯、巴西和印度股市资金的净流出量分别为88.74亿美元、88.61亿美元、56.38亿美元和30.43亿美元，而发达经济体则呈整体小幅净流入。中东地缘政治紧张、日本大地震、欧债危机恶化、美国主权评级遭遇下调等导致避险需求激增，是引发资金从新兴市场回流发达经济体的主要原因。其二，从发达经济体来看，以美国为代表的北美地区资金流入明显，欧洲则呈整体流出趋势。尽管欧洲银行业因去杠杆化及流动性风险凸显而被迫将资金从新兴市场大幅回撤至欧洲，但全球投资者对欧债风险敞口的担忧导