固定收益证券策略研究月度报告（2006年8月）2006年8月7日国债收益率指标期限收益率(%)收益率变动(BP)长期利率仍有上升空间12.20322.54632.60-553.026z6月份，我国居民消费物价指数（CPI）上涨了1.5%；工业品出厂价格指数（PPI）上涨，物价指数延续了回升态势。73.20-43.5%103.559z6月份，广义货币供应量（M2）余额为32.28万亿元，同比增长18.43%；全部金融153.7614机构人民币各项贷款余额为21.53万亿元，同比增长15.24%，2006年1-6月人民币市场表现贷款增加2.18万亿元，6月份当月人民币贷款增加3947亿元，同比少增706亿元。111国债指数110z自央行于4月底宣布提高存款准备金率后，货币供应和信贷增幅开始下降，但是效109果并不明显，因此在上半年经济数据公布之后，央行宣布自06年8月15日起再次提高金融机构存款准备金率0.5个百分点。根据03年和04年的历史数据分析，如108果未来基础货币不出现大的扩张，提高存款准备金率可能可以达到调控目的，我们107认为，在目前流动性过剩，资本流入强劲的情况下，提高利率、特别是提高存款利05-0905-1005-1105-1206-0106-0206-0306-0406-0506-0606-07率并不是央行紧缩工具的最好选择。资料来源：海通证券研究所z预计未来美联储加息的可能性逐渐降低，未来央票波动的上限应该在2.75%以内。我们认为，短期内央票上升过快的局面将会得到控制，未来央行可能采取其他更加多样化的措施来保证回收流动性的同时维持目前的利率水平不至于上升过快。z我们认为短期利率水平已经基本升至合理水平；央行提高存款准备金率将促使商业银行抛售一部分债券，以弥补逐步下降的超额存款准备金率，因此，中期债券继续调整的可能性较大；而逐步上升的通胀形势将迫使长期债券的收益率向上修正。总体上看，虽然存在长短期限品种供应不平衡的问题，但是，收益率曲线逐步陡峭的可能性依然较大。z我们建议投资者维持缩短久期的投资策略，将投资品种剩余期限控制在1-3年左右。若市场由于紧缩性政策出台导致恐慌性下跌，短期内可以适当增加债券投资比例，但是我们认为债券市场基本面没有明显好转，预计恐慌性下跌后的反弹力度仍将十相关研究分有限。国债市场2006年中期投资策略2006.7.7债券分析师王亚南电话：021-63411526Email：wangyn@htsec.com请务必阅读正文之后的免责条款固定收益证券·策略报告11．物价指数开始回升通胀压力逐渐加大6月份，我国居民消费物价指数（CPI）上涨了1.5%，增速较5月份上升了0.1个百分点；工业品出厂价格指数（PPI）上涨3.5%，较5月份2.4%提高了1.1个百分点，物价指数延续了回升态势。图1PPI和CPI逐渐回升110PPICPI10510095Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06资料来源：国家统计局网站从CPI的构成成分上看，6月份食品价格继续上升，同比上涨2.1%，较5月份提高了0.2个百分点。值得注意的是，服务类价格也开始出现明显的回升，比如家庭设备用品及维修服务同比涨幅较上月提高0.4个百分点，交通与通信服务同比涨幅较上月提高0.6个百分点。图2CPI构成成分走势110家庭设备用品及服务价格指数交通和通信价格指数居住价格指数1051009590Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06资料来源：国家统计局网站从PPI构成上看，生产资料价格上涨是推动其上升的主要原因。6月份，生产资料价格同比上涨4.8%，较上月提高了1.41个百分点。而采掘业和原材料价格是导致生产资料价格上升的主要力量。采掘业和原材料的价格持续上升，加重了上游价格的压力，未来上游价格向下游传递将使得成本推动型的通胀可能性增强。固定收益证券·策略报告2图3PPI构成成分走势140生产资料出厂价格采掘类工业品出厂价格原料类工业品出厂价格生活资料出厂价格13012011010090Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02J