固定收益证券Page1固定收益证券固定收益专题报告可转债价值分析报告2006年11月14日转债价值分析金鹰转债投资价值报告近一年收益率比较1金鹰股份上证指数0.90.80.7出口减少，亚麻产品毛利率降低0.60.5公司第三季度主营收入4.19亿元，较去年同期增长30.22%，净利润2334.87万0.40.3元，同比增长61.72%。公司前三季度共生产纺织机械589台(套)、塑料机械0.2513台(套)、绢丝741.2吨、亚麻纱7171.98吨。分别较去年同期增长20.94%、0.10-14.93%、48.44%、22.96%，其中塑料机械产量有所减少，绢丝产量增幅较大。-0.1Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06毛利率方面，纺织机械毛利率较为稳定，而亚麻产品由于受到配额减少而出口资料来源：WIND,国信证券经济研究所价格及数量相应减少，成本未见下降，因而毛利率仍然较低为15.79%，远低于2005年23%的水平。可转债募集资金将促进公司在上下游的发展公司本次可转债拟发行规模为3.2亿元，期限为4年，投资项目主要为收购张家口新元纺织有限公司棉麻纺织设备、河北张家口新建50000锭麻棉混纺及15000锭亚麻纺项目、河北沽源亚麻产业基地建设技改项目等8个项目。其中3个项目实际已提前完成，其余项目也在陆续建设之中。初步预计全部项目达产后，公司收入有望比06年大幅增张，转债全部转股对公司股本的扩张在20%左右。可转债的顺利发行将有利于公司在产业的上下游两头的战略发展。价值分析根据金鹰转债的现金流情况，它的纯债价值在96.1元左右。我们认为它期权部分的隐含波动率在27%到30%之间比较合适，对应的可转债价值在106.46到109.22之间。固定收益研究小组固定收益分析师：皮敏一级市场策略电话：0755-82130833-1817对于网上申购策略，我们预计中签率在0.667%到0.92%之间。结合金鹰转债的Email：pimin@guosen.com.cn预期收益率，我们认为如果7天回购利率在2.9%以下，在网上申购的风险较小，固定收益分析师：李晓峰投资者可以积极申购，如果7天回购利率在3.1%以上则风险较大，建议投资者电话：0755-82130833-1849谨慎申购。如果现在持有金鹰股份则可以积极参与配售，我们不建议现在买入Email：lixf@guosen.com.cn金鹰股份以获得优先认购权。固定收益分析师：王磊电话：0755-82130833-1809Email：wanglei@guosen.com.cn固定收益分析师：黄飙电话：0755-82130833-1868Email：huangbiao@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录公司基本面分析.............................................................................................................3公司背景...........................................................3价值分析.........................................................................................................................4发行条款点评.......................................................4金鹰转债的价值分析.................................................4一级市场策略.......................................................5图表目录图1：03-05年公司主营收入、净利润和毛利率增长变化趋势.....................................3表1:天药转债发行条款..................................................................................................4表2，市场隐含波动率水平............................................