第18卷第3期大连铁道学院学报Vol.18No.31997年9月JOURNALOFDALIANRAILWAYINSTITUTESep.1997中国股票市场运行效率的实证检验与分析陈杰王庆石(大连广播电视大学)(东北财经大学)摘要运用自相关检验方法和游程检验方法实证检验和分析了中国两大股票市场———上海股票市场和深圳股票市场的运行效率,即市场的有效性.得出结论:这两大市场均非有效市场,即它们都是有趋势的市场.从而证明了技术分析方法在这两大股票市场中应用的有效性.关键词:股票市场;运行;分析中图分类号:F830.9所谓股票市场的有效性,通俗来说,就是股票市场价格波动的随机性.如果股票价格呈随机性波动,那么股票投资和股票投机就跟赌博一样,是在做一种随机性游戏;如果股票市场价格波动呈现非随机性,也就是说有一定的必然性或趋势性,那么只要识别出这一趋势并跟着趋势走,股票投资就可以获得超额的利润.股票投资技术分析方法就是建立在股票市场价格波动的趋势理论之上的,实际上技术分析系统从本质上说就是一种趋势跟踪系统.如果通过检验认为中国的股市是有效的,那么全部技术分析方法就是无效的了.因此,正确认识和评价中国股市的有效性,是一个重大的理论性问题,也是一个重大的实践性问题.按照西方的有效资本市场(EfficientCapitalMarkets)理论,有效资本市场理论是建立在以下几个基本假设前提之上的:第一,市场的投资者都是理性的投资者,也就是说,市场的投资者都是以利润最大化为目标,股票投资者之间相互独立地对股票的价值做出分析和评价;第二,市场内部和外部的相关股票价格变化的信息是以随机的方式进入市场的,各条信息的发布之间往往是相互独立的;第三,股票的投资者会对各种进入市场的信息做出快速的调整以反映这些信息对市场的影响.由于市场信息是以随机方式进入市场的,而且投资者会对这些信息做出迅速的反应,所以股票市场价格的变化之间是彼此独立的也就是随机的.第四,有效市场理论要求股票市场应该有足够多的参与者和足够多的交易,交易者越多、交易量越大,市场价格的调整越快,从而市场越有效.有效市场假设(EfficientMarketHypothesis)包括以下三条基本假设:1)弱有效市场假设.这个假设认为:当前的股票价格充分地反映了全部股票市场的信息,股票市场的价格变化、交易量变化和过去价格的历史时间序列信息都包括在当前股票的价格变化之中了.因此,股票过去、现在和未来的价格变化之间是没有关系的,股价的变化是相互独立的,也就是随机的,因此技术分析的交易规则也是无效的.收稿日期:1997206205.陈杰,女,1965年,讲师;大连,大连广播电视大学财经系,116021.©1995-2003TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.09大连铁道学院学报第18卷2)半强有效市场假设.这个假设认为,股票价格会对各种公开市场信息的发布做出快速的调整,因此股价充分地反映了各种公开的信息.半强假设涵盖了弱假设,因为这里的各种公开信息既包括市场内外的各种基本信息(如股票收益、拆分股、经济、政治信息等)也包括象价格和交易量这样的技术信息.所以,依靠各种公开的市场因素的变化来取得超额的股市利润也是不可能的.3)强有效市场假设.这个假设认为:股票市场价格会对进入市场的所有信息(包括过去的市场行为信息如价格和交易量以及市场内外部公开的和未公开的基本信息)做出充分的、快速的反应.没有投资者能够对市场的信息从而对市场价格的形成产生垄断,因此投资者不会在投资中获得超额利润,这是一种完善的资本市场.强假设包括了弱假设和半强假设.究竟中国股票市场的有效性程度如何,只有运用科学的统计分析方法进行实证性的检验和分析,才能对中国的市场效率做出客观的评价.对市场有效性假设的检验需依照这样一个逻辑次序:首先检验弱有效性.如果通过检验认为市场是弱有效的,则再检验市场是否为半强有效;如果通过检验认为市场是半强有效的,则再检验市场的强有效性.这三个有效性之间具有单向的涵盖关系,即如果市场是强有效的,那么它也必然是半强有效的,当然更是弱有效的;如果市场符合半强有效条件,那么它也必然符合弱有效条件.有效市场假设中的弱有效性假设,实际上就是对技术分析理论和方法的否定.因此对有效市场的检验首先需检验市场是否具有弱有效性.对市场弱有效性的检验,就是从统计上检验市场价格波动的时间序列之间是否是随机的.目前国外检验市场弱有效性的方法主要有:①统计非参数游程检验法,即通过检验期内股票价格游程数目的多少及其显著性来判断股票价格变化是否是随机的;②价格时间