Fundmanagement基金管理AMiller'stale米勒传奇（陈继龙编译）Dec7th2006FromTheEconomistprinteditionThewinningstreakofasuper-investorcomestoanend一位投资大师的连胜势头终结。（1）BEATINGtheS&P500indexoveroneyearcouldbeputdownto[1]luck.Butdoingso15timesinarowisaboutaslikelyasElvisPresleylandingaspaceshipinthegroundsofBuckinghamPalace.SothesuccessofBillMiller,afundmanagerattheBaltimore-basedLeggMason,hasbeenaconundrum[2]forthosewhobelieveinefficientmarkets.在某一年战胜SP500指数可能是运气使然，但连续15年都保持不败，这种可能性大概就跟猫王埃尔维斯·普雷斯利驾驶宇宙飞船降落到白金汉宫差不多。因此对于那些信奉有效市场理论（有效市场理论认为市场价格已经包含了所有的可以得到的信息。依靠察看过去的信息或以往价格变化的形式来赚钱是不可能的）的人而言，巴尔的摩莱森·梅森（LeggMason）公司的基金经理比尔·米勒的成功是个难解的谜。Thegoodnewsforthedoubtersisthathisstreak[3]issettocometoanendthisyear.Withamonthtogo,hisValuefundhadmadeareturnofjust3.5%,wellbehindtheS&P's12.6%.（2）MrMilleradmitstoafewmistakes,includingfailingtoownenoughenergystocks,buyingintohousebuildingsharestooearlyandsufferingdisappointingreturnsonsomeofhisbiginternetpicks[4],likeYahoo!.米勒的成功之路从今年开始滑向终点，这对那些对米勒抱怀疑态度的人来说是个好消息。现在距离年终只剩下一个月，而他的“价值型”基金仅取得3.5％的收益率，远远落后于SP的12.6％。米勒承认犯了一些错误，其中包括未能拿到足够的能源股，过早买进住房股以及其持有的部分互联网精选股（如雅虎）收益未能达到预期。Howdoesoneexplainthesuccessofsuper-investors,suchasMrMillerorWarrenBuffett,whensofewfundmanagersbeattheindex?Onetraitofgoodlong-terminvestorsseemstobethattheyrarelytrade;ittakesthemseveralyears,ratherthanafewmonths,toturnovertheirportfolios.（3）Alotofinvestorstradefranticallyandachievenothingbuthighercosts;MrMillerchangesjust15%ofhisportfolioeveryyear.在一个很少有基金经理可以击败SP指数的时代，为什么像米勒和沃伦·巴菲特这样的投资大师可以取得成功呢？优秀的长线投资者似乎有一个共同特征，就是他们很少买卖股票；他们的基金周转时间不是几个月而是几年。许多投资者都忙于抢购或急于抛售，结果除了成本增高（基金净值增高）外一无所获，而米勒的投资组合每年的换手率仅为15％。Failureathis16thattemptdoesnotseemtohavedampenedhisspirit.（4）Afterall,sincethemarketstartedtoreboundinAugust,hehasbeenbeatingtheindexoncemore.Andheisultra-bullishabouttheoutlookfor2007,sayingthat15-25%returnsfromAmerica'sstockmarketare“not[an]unreasonablescenario”.Indeed,justaswhenthemarketbottomedin2002,heiswillingtoborrowmoneytobuyshares.（5）Witharecordlikehis,ittakesguts[5]tobeta