公司研究江江苏苏宏宏宝宝002071.SZ新股定价张清华机械分析师8621－50367888×2005小产品孕育着发展机会zhangqinghua@orientsec.com.cn五金工具贴牌（OEM）出口为公司主要收入来源。公司工具五金制品90%以上外销，出口产品中90%左右采用贴牌（OEM）形式。其中钳类产品出口占发行价格3.88元国内同类产品出口的10%左右；配件五金制品中连发行市盈率（06年）16.2X买入限价（低于）元杆毛坯占据国内单缸柴油机连杆毛坯市场60%以4.6售出限价（高于）6.1元上的市场份额。总股本/A股（万股）12268/5000募资总额（百万元）194.00国内工具五金制品行业供求结构失衡，中高档产品国家/地区中国供不应求，低档产品供过于求。2005年进出口额行业机械/五金制品达385亿美元，进口额为出口额的4-5倍。预计今报告日期2006年9月19日后几年国内市场将保持10%左右的增长，同时每年出口额仍将保持10-15%的增长。公司专注于中高档五金制品市场。其钳类产品已财务预测（单位：百万元）通过德国的GS认证，公司工具五金制品严格按照2005A2006E2007E2008E美国ANSI及德国DIN标准生产。公司坚持的高、“主营业务收入291.18314.05400.77511.04新、异”产品路线，中高档新产品市场将是公司未主营业务利润58.7269.5489.95115.94来的主要增长点。税前利润33.4340.8652.5567.46公司募集资金项目建成后，“高、新、异”产品的所得税9.0511.0613.4517.93比重及高档五金制品的比重将由目前的45%提升少数股东损益-8.00-7.00-6.00-5.00到70%。同时将扩大公司连杆产品的市场份额，预税后利润23.8229.0938.3848.82计项目达产后达到全国连杆市场20%-30%份额。EPS（元）0.190.240.310.40资料来源：公司数据，东方证券研究所预测我们预测江苏宏宝2006年-2008年每股收益分别为0.24元、0.31元和0.40元。以机械行业10-15倍左右合理估值水平上限作为公司估值下限，同时考虑到中小板机械类公司估值平均水平均在20倍以上，我们以15-20倍作为公司合理估值区间，公司合理价格约为4.62-6.17元。重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。江苏宏宝新股定价五金工具贴牌（OEM）出口为公司主要收入来源图1公司主要产品收入构成及其预测钳子连杆毛坯50,000扳手美容美发剪45,000餐具刀木凿40,000其他35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002003200420052006E2007E2008E来源：公司公告，东方证券公司所处五金制品行业为劳动密集型、完全竞争性行业。主要产品包括钳子、扳手、木凿、餐具刀、美容美发剪等中高档工具五金制品（占总收入70%左右），以及连杆毛坯、铰链板、模坯等配件五金制品（占总收入30%左右）。公司工具五金制品90%以上外销，出口产品中90%左右采用贴牌（OEM）形式。其中钳类产品出口占国内同类产品出口的10%左右，世界顶级五金销售及制造商沃尔玛、丹纳赫、史丹利等均直接或间接在公司采购；配件五金制品中连杆毛坯占据国内单缸柴油机连杆毛坯市场60%以上的市场份额。小产品构成大行业图2国内五金行业进出口比较450出口（亿美元）400进口（亿美元）35066.730055.325053.4200150319.3256.9100197.15002003年2004年2005年来源：公司公告，东方证券中高档产品依赖进口。国内五金制品行业结构性失衡，中高档产品供不应求，低档产品供过于求，中高档产品主要依赖进口（图2）。3万家左右五金制品企业中，规模江苏宏宝新股定价以上仅占总数的2.2%。五金制品品种多达1000种以上，单位产品价值小。从江苏宏达