国信证券2008年中期投资策略报告会“有效扩张”分享行业高景气——08中期零售行业投资策略报告批发与零售贸易行业首席分析师胡鸿轲Jun26，2008昆明主要观点z零售行业正处于高景气运行阶段；z受经济增速放缓、居民“财产性损失”增加、社零总额高位运行等因素影响，我们认为，存在行业景气回落的风险；z选择具有“有效扩张”能力的公司，抵御行业景气回落的风险，对零售A股而言，超市、家电卖场是行业内重点配置的品种，百货则可以选择具有区域垄断优势，成长明确的百货公司进行配置；z重点公司：苏宁电器、武汉中百、步步高、银座股份、东百集团。目录z行业回顾：高景气运行z行业展望：景气回落的不确定性加大z投资策略：“有效扩张”抵御景气回落风险z重点公司点评z行业回顾：高景气运行行业回顾——消费处于持续快速增长阶段z宏观层面，近年来，我国社会消费品零售总额持续快速增长，2008年前5个月，实现社零总额同比增长21.1%，增速创10年同期新高图1：1998-2008年历年前5个月社零总额增速25%21.1%20%15%10%5%0%199820002002200420062008资料来源：国家统计局、CEIC、国信证券经济研究所行业回顾——消费处于持续快速增长阶段z从分产品零售额增速看，百货、超市、家电卖场类商品增速高于社零总额增速，行业整体处于高景气运行阶段。图2：1998-2007年年度社零总额增速及百货类商品零售额增速服装鞋帽化妆品金银珠宝体育娱乐用品社零总额45%35%25%15%5%-5%1998200120042007资料来源：国家统计局、CEIC、国信证券经济研究所行业回顾——消费处于持续快速增长阶段图3：1998-2008年1-5月社零总额增速及百货类商品零售额增速服装鞋帽化妆品金银珠宝体育娱乐用品社零总额55%45%35%25%15%5%-5%199820002002200420062008资料来源：国家统计局、CEIC、国信证券经济研究所行业回顾——消费处于持续快速增长阶段图4：1998-2007年年度社零总额增速及超市、家电类商品零售额增速食品饮料烟草日用品家电社零总额30%25%20%15%10%5%0%-5%1998200120042007资料来源：国家统计局、CEIC、国信证券经济研究所行业回顾——消费处于持续快速增长阶段图5：1998-2008年1-5月社零总额增速及超市、家电类商品零售额增速食品饮料烟草日用品家电社零总额30%25%20%15%10%5%0%-5%199820002002200420062008资料来源：国家统计局、CEIC、国信证券经济研究所行业回顾——消费处于持续快速增长阶段z公司层面，近年来，主要零售类上市公司收入、综合毛利持续快速增长。2007年苏宁、国美营业收入分别同比增长53.5%、73.3%，超市企业营业收入平均增速32.5%，百货企业营业收入平均增速15.3%。图6：主要上市公司年度营业收入增速一览超市平均百货平均苏宁电器国美电器120%100%80%60%40%20%0%200220032004200520062007资料来源：公司公告、国信证券经济研究所行业回顾——消费处于持续快速增长阶段2008年一季度，苏宁、国美的收入同比增长分别为41.9%、22.8%，武汉中百、华联综超营业收入同比增长分别为25.0%、22.1%，百货平均营业收入同比增长为24.2%。图7：主要上市公司一季度营业收入增速一览武汉中百华联综超百货平均苏宁电器国美电器98%78%58%38%18%-2%04一季05一季06一季07一季08一季资料来源：公司公告、国信证券经济研究所行业回顾——消费处于持续快速增长阶段2007年苏宁、国美综合毛利分别同比增长49.2%、83.9%，超市企业综合毛利平均增速38.9%，百货企业综合毛利平均增速20.7%。图8：主要上市公司年度综合毛利增速一览超市平均百货平均苏宁电器国美电器140%120%100%80%60%40%20%0%200220032004200520062007资料来源：公司公告、国信证券经济研究所行业回顾——消费处于持续快速增长阶段2008年一季度，苏宁、国美综合毛利同比增长分别为52.8%、39.5%，武汉中百、华联综超综合毛利同比增长分别为34.7%、30.6%，百货平均综合