诚信、专业、求实、创新早间宏观研究报告机构版第39期总第1323期编辑：华鑫证券研发部20010年04月30日星期五电话：021-64374457传真：021-64374457地址：上海市肇嘉浜路750号邮编：200030每日早间宏观研究报告一、地产调控的两个新问题1、地产调控的两个新问题继续分析地产调控带来的相关问题。我们上周判断，调控将一定程度上抑制终端需求，从而也将抑制生产制造活动的增长速度，但在财富储存活动上，地产投资资金若流出，可能增加资本市场的流动性，我们认为，资金的动向仍是下一步非常值得关注的问题。本周，我们希望补充的两个问题是：首先，地产行业牵涉大量公共财政收入，而至今我们仍未见到与本次调控相匹配的财政预备措施，我们预计相关问题将很快提上议事日程，形势的演变仍然极其复杂；其次，即使面临地产调控，可贸易品产业的前景仍然需要坚持全球的视角，这可能是下阶段市场集中讨论地产而容易忽视的问题。2、本次调控需要补充财政预备，形势演变仍极其复杂数据显示，各级“财政预备”是政策成功落实的重要条件。按照国土资源部的统计，2006年，全国土地出让金总额达7676.89亿元；2007年增至1.3万亿元；2008年缩水至9000多亿元；2009年再次大幅增长至14239.7亿元。除了土地出让金之外，与房地产业相关的税费收入还包括，土地契税、商品房销售的营业税及其附加、市政配套费、房屋契税、土地增值税、房地产企业所得税等。在目前的税收体系下，考虑2009年我国商品房销售额为4.4万亿元，设定房地产企业的销售利润率为15-30％，可粗略计算出房地产业相关的税费收入约达8400-12000亿元，连同前述土地出让金，房地产业相关的财政收入规模约达22639-26239亿元，而2009年全国财政收入（含中央、地方）68476亿元。下阶段来自于地产行业相关的收入不确定性显然是各级决策层正在观察和思考的问题。在此条件下，未来可能出现的情形不外三种：第一、多种刚性支出约束和近期各地大规模基建的资金需求，使得本次调控在各地的执行力度通过不同的方式被打折扣；第二、若不打折扣，则需要补充财政预备措施，这可能是下阶段深刻影响资本市场的重要问题，措施不外类似扩大公共债务占GDP的比例；另外，放行房地产业融资也将有利于房地产相关财政收入的稳定性，客观上，相信此项措施的这种效果将很快被认识到——尽管华鑫证券研发部4-1华鑫证券网：www.cfsc.com.cn诚信、专业、求实、创新它对抑制房价的政策目的有极大的反作用；第三、公共部门预期本次措施将实现房地产市场的平稳过渡，房价的运行落入公共部门的合意区间，之后地产的良好销售形势继续，地产链上的多种公共收入滚滚。从概率上，第3种情形明显落入一厢情愿的区间，在一些事态逐渐明朗之后，需要静观的是第1、2种情形将如何登场！3、关注可贸易品产业的全球一律定价地产调控后，预计未来中国宏观研究焦点将围绕此问题展开较长一段时间。令人记忆深刻的是，2008-2009年初金融危机时期，中国经济研究过于关注国际形势，而低估中国自身独特的恢复能力；我们猜测，未来一段时间将出现一个相反的研究方向，中国宏观经济的关注焦点将“过于”集中在中国国内，这同样是非常值得提醒的误区。按照能否参与国际贸易划分，地产、股票、基建设施、诸种服务属于典型的非贸易品；而采掘、工业金属、制造业产品为可贸易品。本次调控后，我们仍然必须牢记，可贸易品一个大原则是全球“一律定价与景气关联”，发生在中国之外的事情，对于中国的企业盈利预期有着直接、持续、甚至决定性的影响。我们可以钢铁为例说明贸易品全球一律定价的原则。2009年，中国基建投入大幅增长，粗钢产量大幅增长14%，创出历史新高，但是，钢价仅在6-7月份有一次短暂的冲高，全年钢价处于近20年来的低位，以上现象与当时全球钢铁行业的大幅萎缩有关：全球除中国外钢产量负增长21%，包含中国后，全球粗钢产量仍负增长8%。2010年中国基建增速回落，启动不久的房地产投资又面临调控的不确定性，中国钢铁需求的边际增长面临考验，但是，除中国外的全球需求却处于稳步复苏之中，2010年1至3月份，全球66个主要产钢国家和地区粗钢总产量为3.42亿吨，同比增长29%，同期中国产量增长24.5%，证明除中国外的区域增长得更快。1至3月份，欧盟27国粗钢产量为4214万吨，同比增长37%；独联体粗钢产量为2553万吨，同比增长17.8%；北美粗钢产量为2705万吨，同比增长53.8%；亚洲粗钢产量为2.19亿吨，同比增长29%。这里可能有人会问，“中国因素”在全球占比很高，如粗钢占比高达45%，一旦中国下来