公司研究Page1[Table_KeyInfo]动态报告/公司快评[Table_StockInfo]建筑建材棕榈园林（002431）建筑工程调研报告2010年6月1日[Table_Title]处于高成长初期的地产园林建设龙头分析师：邱波qiubo@guosen.com.cn0755-82133390SAC执业证书编号：S0980209050334联系人：李遵庆lizqing@guosen.com.cn0755-82130833-1827事项：近期棕榈园林公司在深圳召开[Table_Summary]IPO推介会。评论：产业链一体化园林建设龙头，业绩成长性优异图1：棕榈园林总营收、归属母公司净利润及增速图2：棕榈园林分行业营收及增速7亿元%1006亿元%600650080554400603004320034021002120010-10000200720082009200720082009园林施工园林设计营业收入归属母公司净利润苗木销售园林施工增速营收增速归属母公司利润增速园林设计增速苗木销售增速资料来源：公司数据，国信证券经济研究所资料来源：公司数据，国信证券经济研究所图3：棕榈园林分行业毛利及增速图4：棕榈园林分行业毛利率200百万元%100080%701608006012060050408040030402002010000200720082009200720082009园林施工园林设计苗木销售园林施工增速园林施工园林设计苗木销售园林设计增速苗木销售增速资料来源：公司数据，国信证券经济研究所资料来源：公司数据，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2公司产业链一体化优势明显，技术及客户资源优势突出。公司是国内同时具备城市园林绿化一级资质和甲级工程设计资质的15家企业之一（截止09年12月），跨区域经营能力突出（09年华东地区营收已超过总部所在华南地区），具备从苗木生产、景观园林设计到园林工程施工的全产业链经营能力；公司在苗木引种种植、病虫害防治、土壤改良、施工技术改进等方面拥有多项领先行业的关键技术，09年末被评为“高新技术企业”；公司通过与各地知名地产商（保利、合生创展、滨江集团、万科、栖霞建设等）多年合作，积累了极为稳固的优秀客户资源（11年底前战略合作伙伴将达30家），业绩增长稳定性较强。公司业绩成长性优异。07~09年，公司总营收、归属母公司净利润复合增速分别达29.8%、48.3%。09年，公司园林施工业务、园林设计业务、苗木销售业务营收增速分别为27.7%、39.1%、151.1%，毛利增速分别为32.7%、39.2%、251.8%。目前业绩推动以地产园林项目为主，拓展市政园林业务将使业绩增长充满想象公司业绩贡献的绝对主力为园林施工业务。08、09年园林施工业务营收占比分别为87.6%、89.0%，毛利占比分别为70.9%、73.4%。图5：棕榈园林营收分部占比（2009）图6：棕榈园林营收分部占比（2008）苗木销售苗木销售园林设计2.1%园林设计2.7%8.9%9.6%园林施工园林施工87.6%89.0%资料来源：公司数据，国信证券经济研究所资料来源：公司数据，国信证券经济研究所图7：棕榈园林毛利分部占比（2009）图8：棕榈园林毛利分部占比（2008）苗木销售苗木销售园林设计3.4%园林设计3.8%23.2%25.2%园林施工园林施工73.4%70.9%资料来源：公司数据，国信证券经济研究所资料来源：公司数据，国信证券经济研究所目前公司园林施工业务主要以地产园林项目为主。07~09年，公司园林施工业务总营收中，商业地产项目占比分别达96.0%、91.2%、98.0%，市政园林项目占比保持在10%以下。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3对比08~09年公司履行中项目与东方园林新签项目合同额分布，可以看出，公司目前承接最多的地产园林项目体量相对较小，工期相对较短。除此之外，地产园林项目相对市政园林项目，还有给付周期较短、利润率较低、单位面积投入较大、施工工艺相对复杂等特点。IPO之前，公司限于资金瓶颈，未在市政园林方面进行较大规模拓展，但已具备了相应的管理、技术水平，截止09年底，公司完成了广东省科学中心、广东新白云机场、北京玉渊潭公园等一系列示范性市政园林工程。表1：截止09年末，棕榈园林正在履行重大金额合同（2000万以上施工合同、300万以上设计合