维持评级公司深度分析/证券研究报告大秦铁路(601006)铁路运输/运输T_ReportAbstractT_RankInfo全球最好的铁路，全球最低的估值评级：买入­A上次评级：买入­A公司深度分析报告目标价格：13.60元期限：6个月报告关键点：现价（2011年01月11日）：8.10元&大秦铁路公司较全球铁路股折价50%，是目前全球最便宜的铁路公司。报告日期：2011­01­12&分红回报率高达4.5%，提供安全边际。T_MarketInfo&给予公司2011年15倍PE，合理价值为13.6元，给予“买入-A”评级。总市值(百万元)120,421.01流通市值(百万元)120,421.01报告摘要：总股本(百万股)14,866.79Ø大秦铁路公司较全球铁路股折价50%，是目前全球最便宜的铁路公司。美国、加流通股本(百万股)14,866.79拿大、日本铁路公司2011年PE水平在15倍左右，而这些公司2011年业绩增速在12个月最低/最高7.68/10.89元15%左右，PEG为1倍。即使不考虑2011年中国铁路运价可能上调的影响（尽管十大流通股东(%)68.64%股东户数273,890这是大概率事件），大秦铁路公司2010-2012年全面摊薄的每股收益将达到0.72元、0.91元和0.98元，未来两年业绩的复合增速为16%，成长性并不低于全球其12个月股价表现他铁路公司，而公司2011年动态PE仅为9倍，是目前全球最便宜的铁路股。T_GraphØ铁路运能紧张局面中长期难缓解，铁路煤运通道稀缺价值仍显著。大秦铁路是山西煤炭运输通道的垄断经营者，未来将进一步收购呼和局、西安局等三西煤炭运输通道，并定位于铁道部整合中国北方铁路运输资产的平台。从刚结束的全国煤炭产运需衔接会看，2011年全国跨省煤炭运输铁路运力的满足率仅为60%。由于铁路运输成本远低于公路，拥有铁路配额的煤炭每吨利润显著高于利用公路运输，因此煤炭企业具有争夺铁路运力的强大动力。未来五年三西煤运通道运力年复合增速在8%左右，与三西地区煤炭产量增速基本持平，铁路运能紧张局面中长期内仍难缓解。Ø中国铁路运价市场化改革的推进将进一步提升公司投资价值。目前中国铁路运价的制定和调整受国家管制，计划经济体制下公益性为主的指导思想导致中国铁路运价严重偏低，铁路行业净利润率仅为0.5%，远低于美国、加拿大铁路公T_YieldInfo司平均10%-15%的净利润率水平。随着中国铁路市场化改革的逐步推进，铁路运%一个月三个月十二个月相对收益0.73(6.94)(7.26)价长期看涨，铁路行业的投资回报率水平也将逐步回升至正常水平。公司下辖绝对收益(0.44)(8.45)(18.86)路产将受益于全国铁路运价的持续上涨。ØT_Analyst预计分红回报率高达4.5%。我们预计2010年大秦分红比例50%，未来几年如果公吴莉高级行业分析师司没有大规模资本开支将进一步提高分红比例。按照50%的分红比例计算，预计010­66581623wuli@essence.com.cn执业证书编号S14502100900112010年报公司每股分红0.36元，分红回报率达到4.5%。彭倩行业分析师Ø由于中国铁路公司的长期成长性好于美国等成熟国家，并且未来中国铁路运价021­68765661pengqian@essence.com.cn市场化改革的推进将进一步提升中国铁路公司的投资价值，并重构中国铁路股执业证书编号S1450209090279的估值体系，大秦铁路公司应享有比美国等成熟国家铁路公司更高的估值水平。从谨慎角度出发，给予公司2011年15倍PE，合理价值为13.6元，给予“买入-A”T_CONTACTnalyst评级。Ø风险提示：运量增速低于预期风险；中国经济大幅减速风险。T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)200820092010E2011E2012ET_RelatedReport营业收入22,595.323,123.141,793.946,452.548,543.7前期研究成果Growth(%)8.3%2.3%80.7%11.1%4.5%净利润6,679.56,530.410,735.313,457.414,531.6Growth(%)9.3%­2.2%64.4%25.4%8.0%毛利率(%)48.2%48.4%44.2%44.8%44.9%净利润率(%)29.6%28.2%25.7%29.0%29.9%每股收益(元)0.450.440.720.910.98每股净资产(元)2.712.893.594.325.10市盈率18.018.4