2001年第9期·上海经济研究·我国中小企业直接融资问题研究王海之(华东师范大学商学院200062)内容摘要:融资困难是制约中小企业发展的重要因素,中小企业具有较大的风险性导致很难获取银行信贷支持。由于直接融资(特别是权益资本融资方式)所具有的特点使得建立适应中小企业融资需求的高效的资本市场存在必要性和必然性。满足中小企业融资需求对于我国产业结构调整、吸收劳动力就业、推动经济发展、探索所有制改革具有十分重要的意义。关键词:中小企业直接融资银行信贷中图分类号:F830.51文献标识码:A文章编号:1005-1309(2001)09-0053-07在经济全球化的今天,人们越来越认识到中小企业在推动经济和社会协调发展方面所起到的重大作用,世界各国政府都纷纷采取措施为中小企业发展创造条件,促进中小企业更加迅速的发展。一、中小企业经营风险性分析中小企业自身的特点决定了经营上极大的不确定性,具有很高的出生率和死亡率。根据美国统计局调查①,自1990到1995年期间,新建立180万中小企业,到1995年有150万停止营业。自1989到1995年期间,平均每年新建56万个中小企业,与此同时停止营业的每年达到51万。中小企业出生率高,关闭率高反应了其经营的风险较大,总的来说,中小企业在成长过程中主要面临以下几种风险:1.市场风险中小企业由于受自身经营规模限制,难以投入巨大的人力和财力对市场进行细致深入的调查,对市场如果缺乏充分认识,盲目决策,容易错误的判断市场需求情况。同时新产品的推广需要较强的营销能力和完善的市场分销渠道,中小企业做到这一点是比较困难的。2.技术风险高新技术的产业化深刻体现了技术进步与国家经济发展之间的相互作用,并已成为衡量一个国家竞争能力和发展水平的重要标志之一。高新技术应用和开发突出特点:一是技术更新速度快;二是研究开发费用巨大。拥有核心技术是中小企业在竞争中取得优势的关键,对于收稿日期:2001-06-03作者简介:王海之,上海华东师范大学商学院国际金融系99级研究生。—53—·上海经济研究·2001年第9期从事高新技术产品开发和生产的企业更是如此。中小企业由于缺乏资金难以进行大量的技术储备,因此面临着比大企业更大的技术风险。3.管理风险企业管理能力是对企业组织架构、企业文化、决策机制等多方面的综合。中小企业在建立初期,人数较少,要求经营者是“多面手”,企业经营者要同时处理经营、销售财务等多方面的业务。从事高新技术产业投资的主体很多是科技人员,对他们而言不仅需要很强的专业知识背景,还需要具有能够实现技术商业化、产品化的能力,这是导致出现管理风险的重要原因。4.财务风险只有提供足够的现金流,企业才能生存,缺乏创造现金流的能力,会影响到企业偿债和日常资金的周转,也影响到企业信用等级的评定。企业缺乏规划形成的现金风险在严重时会使正常经营中断。中小企业一般雇员较少,在会计信息的管理上难以实现有效的监控,财务决策缺乏必要的依据,容易导致盲目的投资和融资决策。二、中小企业融资特点根据美国联邦中小企业管理局1993年统计数据表明②,成立不满五年的中小企业各种筹资方式的利用率分别为:信用额筹资26.6%,设备融资14.6%,担保融资7.9%,租赁融资12.9%,企业间融资58.9%,信用卡融资23.0%,股东融资39.1%。在中小企业负债融资呈现多样化趋势的同时,表现出股权融资的比例很高的特点。小企业贷款份额相对于大型贷款呈现萎缩的趋势,总的来说小企业更多地依靠自有资本而不是外部债务融资。大多数小企业只是非常偶然的使用外部资金—一年只有不超过一半的中小企业发生过借贷行为。随着企业的增长,对于银行借贷资金的需求在不断增强。根据美国NSSBF(NationalTechnicalInformationService,February1997)数据③,对于从传统商业银行获取信贷支持的中小企业分析:雇员数目为0的企业59%发生过向商业银行的借贷行为;雇员数目为1的企业64%发生过向商业银行的借贷行为;雇员数目为5-9的企业68%发生过向商业银行的借贷行为;雇员数目为10-19的企业73%发生过向商业银行的借贷行为;雇员数目为20-99的企业84%发生过向商业银行的借贷行为;雇员数目为100-199的企业86%发生过向商业银行的借贷行为。从我国中小企业融资的具体情况来看,由于金融市场不够发达,提供金融服务品种不够丰富,中小企业融资面临极大的困难。在债券融资方面,由于发行规模的严格限制,尤其是在1999年国家规定企业债券利息征收税后,中小企业很难通过发行企业债券的方式直接融资。从股票市场来看,主要为