2005年12月12日行业研究报告电力行业研究员：窦泽云电力行业(0755)82262888-274106年业绩增长趋势确立，利用小时分化成为核心douzy@pasc.com.cn从前三季度业绩和10月全国发电量的情况看，电力上市公司05年实现业绩增长的希望非常渺茫。好在利用小时、煤价和电价三个决定行业命运的因素中，煤价、电价06年的预期对行业都是有利的。根据敏感性分析，最坏情况下，06年上市公司业绩也能实现微增，中性条件下，增幅在15%左右，而07年过剩装机带来的负面影响可能全面体现，行业增长再度面临压力。对发电利用小时，由于10月发电量增速出现明显向下转折，令我们担忧GDP增长加速放缓，因此在原分析的基础上向下调宽对05～07年GDP增速以及电力弹性系数的预测范围，从而得出在较坏情况下，全行业利用小时05～07年分别下降2.3%、5.9%、6.6%，比04年累计下降14.3%；火电05～07年分别下降2.8%、7.0%、7.9%，比04年累计下降17.0%。煤价下降的预期很强，预计06年市场煤价跌幅会接近10%，但电煤价格因为远低于市场煤，价格存有调升预期，预计2006年电煤价格的下降幅度可能低于市场煤，保守估计下降幅度在0%～4%之间。至于电价，我们认为对煤电再次联动不可寄期望太高，但考虑05年5月电价才上调，06年全年同比至少有2%的增长。而竞价的大范围作用预计至少07年才会全面体现。目前对于电价、煤价预期相对明确，发电利用小时地区分化虽已初现端倪，但还不够明朗，尤其具体到各省市的情况还有待进一步观察。正因为如此，和05年煤价、电价唱主角不同，06年利用小时在三个因素中可能成为关注的核心，从而引导电力板块的投资方向。我们认为行业在经历短期业绩反弹后有望进入一个平稳的发展时期，而利用小时下降的风险已基本在前期的股价下跌中得到了释放。建议关注利用小时下降不严重，装机扩张较快，电价有优势的公司。给予G华靖（600886）、国电电力（600795）、G申能（600642）、粤电力A（000539）、深能源A（000027）、G长电（600900）、G广控（600098）“推荐”评级，给予华能国际（600011）、桂冠电力（600236）“中性”评级。代码名称05年12月12日2004EPS2005预测2006预测05市盈率06市盈率评级股价（元）(元)EPS(元)EPS(元)600886G华靖5.420.580.760.857.16.4推荐600795国电电力5.970.370.440.4913.612.2推荐600642G申能5.200.430.530.589.89.0下调至推荐000539粤电力Ａ4.800.360.300.3916.012.3上调至推荐000027深能源Ａ6.480.560.570.6311.410.3推荐600900G长电7.200.390.410.4817.615.0推荐600098G广控4.050.380.320.4012.710.1推荐600011华能国际5.800.450.340.4017.114.5中性600236桂冠电力3.930.180.160.2624.615.1中性请务必阅读正文之后的免责条款目录一、业绩低迷但已走出低谷.....................................................................31.1年度业绩始终处于低迷状态...............................................................................31.2季度环比表明行业已经走出低谷........................................................................3二、决定因素分析――06年业绩反弹........................................................42.1发电利用小时分析............................................................................................4决定发电利用小时的变量分析........................................................................4发电利用小时下降的分析结论........................