公司研究/新股定价工商银行工商银行新股定价分析报告申购区间：2.65—3.22估值区间：3.39—3.57一、工商银行上市是银行体系改革的重要环节工商银行（601398）拟于10月同步发行H股和A股并上市。本次发行前总股本为基础数据：2865亿股，发行130亿A股及353.91亿H股后，不考虑行使超额配售选择权，总股报告日期：2006-9-28本为3278亿股。发行后股东结构为：财政部、汇金公司各36.23%，H股公众股东发行股数：130亿10.8%，社保基金5.39%，高盛集团5.02%，A股股东3.97%，安联集团1.96%，美发行日期：2006.10.16国运通0.39%。发行方式：网下23%网上77%工商银行上市是银行体系改革的重要环节。银行行业在改革中提升整体竞争力，主承销商中金公司等从整体上看，2004-2005年，国有商业银行改革使中国银行业的资本充足率水平上市日期2006.10.27有了质的提高，主要银行的资本充足率水平达到或超过了8%的监管要求，工行、推薄后06年EPS0．14元建行、交行达到了10%的稳健水平，但距离国际活跃银行12%的资本充足率还有很大差距。股本数据：中国政府对国有银行注资、剥离不良贷款等救助手段，提升了国有银行的资产总股本：3278.21亿质量。但国有银行的抗风险能力主要依赖于自身经营机制的转变和公司治理的公开发行股数：提升。从股份制银行来看，交行、招行、民生、兴业、浦发保持着低于3%的不同步发行H股：353.91亿良率水平。2006年第一季度，境内商业银行的不良贷款余额1.31万亿元，不良贷款率为8.0%。相关报告在呆坏账大量剥离，财务费用大幅下降后，中行、建行2005年度盈利大幅增长，资产利润率达到1.6%和1.4%。股份制银行中，招行的盈利水平相对突出，资产利润率接近1%，另外民生、中信、兴业、浦发接近0.8%。行业动态。2006年8月19日，央行继4月28日上调贷款利率之后，再次上调存贷款基准利率，一年期存款利率达到2.52%，贷款基准利率达到6.12%。上半年央行还曾两次调高存款准备金率。央行的措施，旨在收回流动性，同时利用利率杠杆适当抑制投资和信贷需求的扩张。宏观调控措施有助于收紧流动性，冻结商业银行的资金，抑制产能过剩行业、基建项目、房地产项目的偏快发展，控制商业银行的信贷风险。二、风险控制较有成效，资产质量仍偏低联系方式股份制改革以来，工商银行资产质量持续改善，贷款分布趋于合理。工行在研究员：陈德义转型为上市银行的过程中，注意调整贷款行业结构，2005年在产能过剩行业联系人：朱厚中的贷款不良率为4%。加强了对公路、铁路、石油、电网、港口等行业的贷款。电话：021-51097188-1853在专业行业分析的基础上，制定了20多个行业的信贷政策，还通过先进的计电邮：zhuhouzhong@gyzq.com.cn算机管理系统，对信贷政策跟踪分析，督促有关分行按计划从不良企业中压地址：上海市浦东南路379号金穗缩贷款。大厦15楼国元证券投资研究中心-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------本报告是为特定客户和其它专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司投资研究中心联系。网址：www.gyyj.com.cn------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------1工行规模和业绩增长较慢的同时，信贷风险控制得相对较好，公司贷款比例由2003年的81.2%下降到2006年上半年的69.4%，公司贷款不良率由29.62%下降到5.47%。“不良率下降幅度较大”是工行此次上市的主要卖点。工行自1999年提出新增贷款不良率控制在2%的目标，较好地实施了2001年提出的信贷政策，不再办理满足借款人长期融资需求的滚动短期贷款。2000年以来新增贷款的不良比率维持在2%以下，全行不良贷款率从2004年末的21.16%降至