研究报告|公司深度报告能源|煤炭强烈推荐-A（维持）潞安环能601699.SH目标估值：45元当前股价：33.86元煤炭产量保持较高增速，集团亿吨规划提供想象空间2010年10月8日基础数据近期我们调研了上市公司，资源整合大幅度提升未来产能，未来三年公司煤炭产上证综指2592量保持较高的复合增速，集团承诺的资产注入有望加快，集团亿吨规划提供较高总股本（万股）115054的想象空间。维持“强烈推荐-A”投资评级。已上市流通股（万股）115054总市值（亿元）390流通市值（亿元）390‰煤炭权益产量维持较高增速。我们预计：10-13年公司煤炭产量分别为3170每股净资产（MRQ）8.9万吨、3605万吨4445万吨和5150万吨，同比分别增长6%、14%、23%ROE（TTM）23.6和16%。10-13公司煤炭权益产量分别为2984万吨、3337万吨3829万吨资产负债率56.5%和4237万吨，同比分别增长5%、12%、15%和11%。未来三年（11-13年）主要股东山西潞安矿业公司煤炭总产量和权益产量复合增速分别为18%和12%。主要股东持股比例64.9%¾公司目前拥有的6个煤矿产量基本上稳定在3010万吨左右。股价表现%1m6m12m¾资源整合大幅提升未来产能。公司共计整合煤炭产能2010万吨，整合煤矿绝对表现-7-17-7的技改有望在年底前全部动工，我们假设新整合的煤矿在12年中期投产，预相对表现-5-1-2计整合煤矿产量11-13年煤炭产量为595万吨、1435万吨和2140万吨，权益(%)潞安环能沪深30060产量分别为474万吨、976万吨和1388万吨。4020‰集团亿吨规划提供想象空间。上市时集团承诺未来5-10年内（2011年8-20160年8月），集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司，使股份公司成为-20集团下属唯一经营煤炭采选业务的经营主体。集团十二五规划建成亿吨级煤-40炭集团。通过对老矿数字化改造，续建7个矿井，新建12个矿井，对34个Oct-09Jan-10May-10Sep-10整合矿井进行现代化建设，打造2个5000万吨级矿区，3个1000万吨级矿相关报告区，集团2015年煤炭产量达到15260万吨（山西省内1.1亿吨）。不过集团目前生产矿井较少，短期能够注入的成熟资产主要有司马煤业和郭庄煤业。1、《10年看内生性喷吹煤产量增长、11年看产能扩张》2009/11/25‰维持“强烈推荐-A”投资评级：我我们预计，公司10-12年每股收益为2.65元、2、《潞安环能（601699）－产能稳元和元，同比增长、和。维持公司强烈推荐的投资评定增长，期待资产注入和资源整合》3.13.6344%17%17%2009/8/27级：公司本身业务稳定增长，11-13年煤炭权益产量复合增速为12%，EPS复合增速12%。公司承诺资产注入有可能加快推进。集团亿吨产量规划提供较大的想象空间。目标价45元（11年15倍P/E）。‰风险提示：受经济转型影响，煤炭价格面临不确定性。卢平财务数据与估值010-57601856会计年度200820092010E2011E2012Eluping@cmschina.com.cn主营收入(百万元)1667018261193252198627366S1090203100123同比增长68%10%6%14%24%营业利润百万元王培培()40392961382146386220010-57601857同比增长180%-27%29%21%34%wangpp@cmschina.com.cn净利润(百万元)28502109304635644178S1090210030002同比增长191%-26%44%17%17%每股收益(元)2.481.832.653.103.63PE14.419.413.511.59.8PB5.24.53.73.12.6资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明公司研究正文目录一、煤炭产量保持较高增速..........................................................................................31、在产煤矿产量维持稳定............................................................................................32、资源整合大幅提升未来产能...................................................