研究报告|公司新股报告电子信息|电子元器件建议申购LED通用照明市场是公司未来主要成长空间估值区间：20.7-24.3国星光电IPO投资价值分析报告2010年6月30日发行数据国星光电是国内LED封装行业的龙头，SMDLED封装领域国内排名第一。公司发行前总股本(万)16,000目前业务主要集中在白电用LED背光组件、LED户外显示屏等本土化、定制化本次发行股数万()5,500的领域。我们认为，公司未来的主要发展空间来自LED通用照明市场。发行后总股本(万)21,500发行价（元）‰国内SMDLED封装龙头。国星光电是国内LED封装行业的龙头。公司业务主发行市盈率（倍）要分SMDLED和LampLED两块，其中SMDLED业务占比75%，近三年发行日期收入增长基本这项业务贡献。按收入规模算，公司SMDLED业务规模国内第上市日期一；发行后主要股东‰现有LED业务立足本土化市场。SMDLED又分组件和器件两项产品。SMD持股比例佛山西格玛14.03%LED组件主要应用领域是白色家电（背光和显示模块），SMDLED器件的主王垚浩8.19%要应用方面是指示型应用。销售模式都是直销为主，发展策略都是立足本土蔡炬怡5.58%化市场；余彬海5.49%广州诚信5.47%‰LED通用照明市场是公司主要成长空间。公司LED产品主要应用在指示和显佛山国睿3.20%示领域，市场相对比较成熟，竞争格局比较稳定，未来成长空间不大。公司行业指数的成长必须向LED照明领域要空间。并且，我们认为公司在LED背光领域的(%)石油石化沪深300机会也不大，最大的机会来自于通用照明市场；80LED6040‰募投项目缓解产能瓶颈、延伸产业链。本次募投项目主要是SMDLED业务20的扩产项目，扩产规模是现有SMDLED业务规模的两倍。另外，还有一个0-20LED灯具制造项目，主要目标市场是通用照明领域。公司也计划与美国-40-60Semiled公司合资建立LED外延片生产企业，公司占15%的股权比例；Jun-07Oct-07Jan-08May-08‰盈利预测和估值。我们预计公司10、11、12年EPS分别为0.69、0.91、1.13资料来源：招商证券元，分别同比增长30%、31%、25%。因为市场上LED相关公司估值都较高，我们认为可以给予公司10年30-35倍的估值，因此二级市场合理价格区间为20.8-24.3元。风险提示：LED普通照明市场的启动需要有力的政策推动，未来行业政策走势不可把握，LED普通照明市场的启动时间可能要晚于预期，公司的成长性在短期内将受很大限制。张良勇主要财务数据0755-82960140会计年度200820092010E2011E2012Ezhangly@cmschina.com.cn主营收入(百万元)24133399436057316634S1090208060205同比增长31%41%28%31%16%研究助理何金孝营业利润(百万元)0755-82940775215433506723852hejx@cmschina.com.cn同比增长-25%102%17%43%18%净利润(百万元)212430515722843同比增长0%103%20%40%17%每股收益(元)0.330.450.540.750.88ROE16%26%26%29%27%资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明公司研究一、国内SMDLED封装龙头公司是专业生产LED半导体光电器件及LED应用产品的国家火炬计划重点高新技术企业。产品包括发光二极管(LAMPLED、CHIPLED、TOPLED、POWERLED)、LED交通灯、LED显示模块、LED光源模块、LED背光源、LED显示屏、LED装饰照明灯具系列产品、红外发射管、时间显示板、光敏管、像素灯、线状光源、一体化红外接收器、电子调谐器、锂电池保护器等。通过了ISO9001、ISO14001国际环境管理体系认证和ISO/TS16949国际质量管理体系认证，连续被广东省政府授予“广东省优秀高新技术企业”称号,公司产品多次获国家级、省级重点新产品称号，科研成果多次荣获省、市科技进步奖等荣誉。从公司股权结构来看，公司是一个由多位管理层共同控股的民营企业。图2：公司股权结构图数据来源：招股说明书，招商证券根据公司近几年收入业务构成，公司的主要业务是SMDLED器件和SMDLED组件，占收入构成的75%，近三年的增长也全来自这两项业务。在SMDLED业务规模上，目前公司是国内第一。图2：公司营业增长主要来自于SMDLED器件和组件