研究报告|公司新股报告信息技术|电子建议申购国内ITO导电玻璃龙头估值区间：20.6长信科技IPO投资价值分析报告2010年5月7日发行数据长信科技处于平板显示产业链上游的基础原材料领域，主要从事LCD用ITO导电发行前总股本(万)9,400玻璃，TP用ITO导电玻璃以及手机视窗等真空薄膜材料的生产和销售。公司募投本次发行股数(万)3,150项目将围绕主业展开，扩张ITO导电玻璃产能，巩固公司在ITO玻璃领域的传统发行后总股本(万)12,550优势。发行价（元）发行市盈率（倍）‰国内最大的ITO玻璃生产商。长信科技是国内最大的ITO玻璃生产商，公司发行日期的ITO主要应用于LCD和TP，近三年ITO玻璃的营收比重超过99%，年产上市日期能约为2200万片，09年销量330万平米，市场份额20%。发行后主要股东‰营收结构迅速改善。从公司营收结构来看，目前仍然是以低附加值的TN为主，持股比例报告期内，公司的营收结构迅速改善，高毛利率的TP营收比重从8.4%增至香港东亚24.86%润丰科技22.27%15%，STN产品营收占比也从之前的6.4%增至23%；公司募投项目达产后，中比基金11.95%营收结构将进一步优化，综合毛利率也将进一步提高。上海高帕3.19%东森投资3.01%‰TP是新的业绩增长点。从需求层面来看，公司TN业务处于稳定水平，STN业务受益于产能转移，也处于快速增长期；TP业务将随着触摸屏的普及而水行业指数涨船高，预计到2011年，全球每年TP用ITO玻璃的需求量约8500万片-9500(%)电子沪深300万片。公司在OLED领域也有一定的技术积累，未来有望受益OLED市场的300250全面爆发。200150‰募投项目将缓解产能压力、提升公司毛利率水平。公司现有TP用ITO玻璃10050产能220万片，募投项目计划新增360万的产能（应用仍将集中于电阻式触0摸屏）；根据公司的战略规划，随着专业TP-ITO生产线的正式投产，镀膜四-50May-09Aug-09Dec-09Apr-10线将定位于生产高档TN产品，其现有产能将100万片将由募投项目承接，资料来源：招商证券因此，募投项目达产后，公司TP-ITO产能将扩张至480万片每年。‰业绩与估值：根据募投项目产能的建设进程，我们预计公司2010、2011、2012年主营收入增长率分别为30.6%、20%、19.4%，毛利率水平提升至40%左右，2010-2012年按发行后股本摊薄EPS分别为0.72、0.86、0.99元；我们认为公司的合理价值中枢应为20.6元左右，对应10年28倍PE。张良勇主要财务数据0755-82960140会计年度200820092010E2011E2012Ezhangly@cmschina.com.cn主营收入(百万元)212262342410490S1090208060205同比增长19%23%31%20%19%营业利润(百万元)5166100123143同比增长24%29%51%23%16%净利润(百万元)466191108125同比增长17%31%50%19%15%每股收益(元)0.490.640.720.860.99ROE17%18%8%9%10%资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明公司研究一、显示器件基础原材料生产商长信科技处于平板显示产业链上游的基础原材料领域，主要从事LCD用ITO导电玻璃，TP用ITO导电玻璃以及手机视窗等真空薄膜材料的生产和销售。长信是国内最大的ITO导电玻璃生产企业，ITO导电玻璃的收入占比超过99%，公司现有ITO导电玻璃年产能2200万片，09年销量330万平方米，市场份额约20%。长信自2000年成立以来，一直专注LCD用ITO导电玻璃的生产和销售，并且通过产能扩张和收购兼并迅速发展壮大。05年介入TP用ITO的生产，08年通过收购在手机面板视窗薄膜材料生产方面具有突出市场优势、高端客户优势、专业生产经验的天津美泰而涉足手机面板视窗材料业务。图1：公司发展历程资料来源：招股说明书公司的主要产品包括：TN、STN用ITO导电玻璃，TP用导电玻璃（主要应用于电阻式触摸屏），以及手机面板视窗。公司收入依然以中低端的TN为主，然而，报告期内，高附加值的TP营收占比已经从07年的8%提升至09年的15%，STN的收入占比也从07年的6%提升到了23%，公司的营收结构正迅速改善。表1：报告期内公司的收入构成200720082009单位：百万元收入占比收入占比收入占比TN146.4581.8%148.169.8%145.