研究报告|公司深度报告工业|机械强烈推荐-A（维持）陕鼓动力601369.SH目标估值：19.00-21.50元模式创新挑战传统估值当前股价：17.50元2010年7月13日（制造业模式转型研究之一）基础数据关于陕鼓动力的市场分歧在于：冶金化工设备能否给予高估值？我们认为透平机上证综指2421械需求的增长并不仅仅来自于冶金或化工行业产能的扩张，还来自于工业技术发总股本（万股）109251展和对效率和节能要求的不断提高。商业模式创新改变制造型企业增长方式，加已上市流通股（万股）8740上收购兼并预期，公司有望挑战传统估值。请关注制造业模式转型系列报告。总市值（亿元）187流通市值（亿元）15每股净资产（发行后）3.86陕鼓动力——国内透平机械龙头，技术与国际同步发展。公司为冶金、石油、化ROE（TTM）21.9工、空分、城建、环保等多个产业领域提供透平机械系统问题解决方案和系统资产负债率（一季度末）68.7%服务的专业化公司。公司目前90%都是成套设备销售，BPRT同轴机组、硝酸主要股东陕鼓集团装置透平成套机组、系统技术已达到国内领先水平。主要股东持股比例（发行后）61.57%3H-TRT商业模式创新改变制造型企业增长方式。按照公司的战略发展规划，到2015年股价表现%1m6m12m实现透平机械设备、透平系统服务和透平关联能源基础设备服务三大业务格局。绝对表现141111陕鼓动力未雨绸缪提前布局，这几年公司在产品结构、下游行业、资产结构、相对表现183734投资项目、金融服务等方面已发生转变。(%)陕鼓动力沪深30020由设备制造商转向工业气体供应商是商业模式的创新，也是合同能源管理模式之10一，但只是公司战略中能源基础服务的一部分。工业技术发展是拉动气体需求0增长的最大动力，中国工业气体市场巨大，并且将趋于集中。从国际空分设备-10-20制造厂商的发展历程来看，林德集团、法液空等均为从空分设备制造商进入-30工业气体行业的成功企业。Apr-10陕鼓动力拥有设备制造与工程承包与服务优势，我们用“3C”标准(Cost、Capex相关报告&Cash)评价公司在工业气体项目拓展的竞争优势。从已公告的工业气体项目对1、《陕鼓动力(601369)-具备长远发比来看，陕鼓比杭氧的投资项目规模大，这也是3C优势的体现。展战略的透平机械服务龙头》2010/4/13风险因素：市场风险、收购兼并风险、原材料价格风险。2、《陕鼓动力(601369)-致力业务模式创新的透平机械制造龙头》维持“强烈推荐-A”的评级。不考虑收购上鼓，我们预测2010-2011年EPS为2010/6/24、，净利润增长率为、；若考虑收购上鼓年为3、杭氧股份(002430)-迈进工业气体0.540.6926%30%2011EPS0.72时代，空分设备龙头华丽转身(制造业元。签于公司前瞻性的战略布局、在手订单、工业气体项目未来稳定的现金流、模式转型研究之二)收购兼并、节能环保及能量转换技术优势，给予陕鼓动力估值溢价，按照2011年25-30倍，PE法估值为19-21.5。DCF法估值在21.5元。刘荣财务数据与估值0755-82943203会计年度200820092010E2011E2012Eliur@cmschina.com.cn主营收入(百万元)39433609421052956479S1090208040193同比增长35%-8%17%26%22%营业利润(百万元)5035136698691068王轶铭同比增长0755-8296033420%2%30%30%23%S1090210030004净利润(百万元)457463585758930同比增长26%1%26%30%23%研究助理蔡宇滨每股收益(元)1.070.470.540.690.850755-82960064PE16.136.532.024.720.1PB2.86.53.93.53.0注：2009年EPS为发行前总股本计算。敬请阅读末页的重要说明公司研究正文目录一、国内透平机械龙头技术与国际同步发展..............................................................41、公司简介...............................................................................................................42、国内透平机械龙头企业.....................................