2006年8月20日公司研究中报分析G宇通(600066)/7.79元林钟斌86-755-82943205Linzb@ccs.com.cn大中型客车行业双品牌优势明显周期性消费品·汽车行业目标价：9.4元推荐－A(维持)上证指数：1598z“宇通+金龙”市场份额超过50%。上半年宇通销售客车6980辆，增长29％，高于17％的大中型客车行业增速，与金龙汽车增速相当，“双品牌”股本数据的市场份额进一步提升。加之出口也呈现高增长态势，抗周期波动能力增强。基于此，可将G宇通和G金龙作为汽车行业重点配置的品种之一。A股总股本(万)39992流通A股(万)27962流通市值(亿)21.8z公司有压低业绩的可能。上半年销售收入20.4亿元，增长20％；主营利润3.45亿元，增长23％。毛利率17.4%，略高于去年同期的17％，低于去年全年的％，主要因为中型客车占比提高及年初产品％的降价。净193股价表现利润7783万元，增长16％。营业费用增长5710万元或60％是利润增速绝对值相对上证落后于收入增速的主要原因。而2200万元补贴收入继续进入专项应付款，3个月(%)1.0%-0.3%该科目金额达到4641万元，这些都是未来的增利因素。6个月(%)48.1%24.9%1年(%)105.0%68.6%z出口快速增长。上半年出口达900多辆，接近去年全年1098辆的水平。52周波动(元)3.02-9.23古巴7500辆出口合同正在等待中信保公司的保函，一旦执行，业绩将更上一台阶。52周股价走势z盈利能力和经营效率指标继续好转。上半年净资产收益率7.14％，比去年同期高1.38个百分点，预计全年可达到15.1%左右，远远高于大中型客车行业6.6％的平均水平。主要得益于毛利率的稳定以及固定资产周转率和存货周转率等指标的稳中有升。预计06年毛利率17％，固定资产周转率8次，高于13％和5次的行业平均。z现金流充裕。上半年经营活动现金流达3.76亿元，远高于7783万元的净利润，帐面现金8亿多元。虽然资产负债率达50％，但付息负债为零，体资料来源：招商证券现公司稳健的经营作风和出色的创造现金流的能力。公司股改承诺：06、相关研究07年利润分配比例将不低于70％和80％，股息收益率有望超过5％。宇通客车调研简报10/4/2006z估值和投资建议。预计06、07年每股收益为0.56元和0.69元，分别增宇通客车出口成业绩增长新引擎长20％和24％。这一预测暂没考虑古巴7500辆出口合同。鉴于大中型客5/3/2006车双品牌优势突出，出口增长可期，可给予龙头企业适当的溢价。目标价：宇通客车05年三季度季报点评元，相当于倍年和倍年市盈率。一旦古巴出口合同执24/10/20059.4170613.507宇通客车最新动态行，业绩将得到提升，股价也可看高一线。11/9/2005宇通客车纵横中国9/8/2005主要财务指标会计年度20052006E2007E会计年度20052006E2007E主营收入(万元)457644549172669606每股收益(元)0.470.560.69同比增长率%15.9%20.0%21.9%总资产收益率％6.7%7.0%7.4%主营利润(万元)8522492261110820净资产收益率%14.5%15.1%18.0%同比增长率%25.3%8.3%20.1%资产负债率%50.9%51.0%56.3%净利润(万元)185682234127646股息收益率%12.5％5.0％7.0％同比增长率%29.3%20.3%23.7%P/E(倍)16.613.911.3毛利率%18.5%17.3%17.0%P/B(倍)1.62.12.0净利润率%4.1%4.1%4.1%EV/EBITDA(倍)7.76.85.4公司研究2006年上半年回顾销量增长29％，销售收入增长20％。上半年销量6980辆，增长29％，其中，大型客车3090辆，增长6.4％，中型客车3890辆，增长56.1％。单车售价从去年全年的30.8万元/辆下降至29.2万元/辆。大、中型客车比例为44％：56％（去年的比例为50％：50％），中型客车比例上升导致单车售价下降，销售收入增速落后销量增速。从行业销售数据看，上半年全行业销量增长近17％，其中，大型客车和中型客车分别增长17.6％和16.6％。中型客车从去年的负增长转为快速增长是今年客车市场的一大特点。城市公交客车和二三线城市之间城际公路客车的增长导致中型客车增速加快（目前全国城市公交客车中，大型、中型和轻型客车的比例分别约为：25％、60％和15％）。宇通客车上半年凭借中型客车