2005年9月26日公司研究深度报告神火股份(000933)/6.69元卢平86-10-82295577-646luping@ccs.com.cn收购及在建煤矿产能将逐渐释放周期性投资品·煤炭估值区间：6.5-7.5元谨慎推荐A(维持)目前淡季煤价下滑，收购及在建煤矿产能将逐渐释放，我们特撰写此报告分上证指数：1151.98析公司的未来业绩变化情况，并维持前期谨慎推荐A的投资评级。股本数据既有煤矿产能饱和：既有煤矿设计产能为255万吨,实际产量在320万吨以上，预计05年和06年产量为340万吨，产能处于饱和状态。A股总股本(万)50000流通A股(万)18200收购及在建煤矿产能将逐渐释放：新近收购的新龙煤矿处于试生产阶段，流通市值(亿)33.45其利润将冲减工程成本，对05年业绩无贡献，但06年能够增加产能90万吨，新增每股收益0.19元/股。设计产能45万吨的刘河煤矿将于明年下半年正式投产，06年增加产能大约为20万吨，新增每股收益0.04元/股。股价表现年产120万吨的薛湖矿预计07年下半年正式投产，年产120万吨的泉店绝对值相对上证井田预计08年—09年正式投产。在建及收购煤矿全部投产后，公司的产3个月(%)14.268.93能将增加375万吨，较目前产量340万吨增长110.29%。6个月(%)-8.36-1.931年(%)-7.2813.20目前淡季煤价下滑，预计四季度煤价将会有所恢复：公司的煤炭产品主要52周波动(元)6.57-16.18分为发电用的原煤、化工用的块煤和高炉喷吹用的洗精煤三大类，分别占公司煤炭销量的55%、30%和15%。由于下游钢铁价格和焦炭价格走低，高炉喷吹煤的销售价格面临较大的回调压力；电力用煤受到下游无烟煤电力股价走势机组大量投产的支撑，回调压力相对较小；而化工用煤的在下游尿素价格维持高位的情况下，其销售价格基本上能够保持稳定。目前淡季煤炭销售价格环比下调了大约30-40元/吨，三季度的业绩将有所下滑，随着四季度旺季的到来，以及安全整顿力度的加大，预计四季度煤价将会有所恢复。但我们认为，2006年公司的煤炭销售均价较2005年将有所下调。技术问题妨碍型焦业务发展：由于技术问题，公司设计30万吨的型焦项目只建设了10万吨的产能，其销售价格相对较低，目前只能够保持微利。项目资金需求巨大，超额分配导致短期资金紧张。数据来源：招商证券预计2005年、2006年和2007年实现每股收益分别为0.93元、0.98元和相关研究0.95元，同比增长35.54%和5.08%和-3.35%。行业周期拐点到来—2005年下半年维持谨慎推荐—A的投资评级：股改方案大致为10送2-3股，预计在年底投资策略报告7/12/2005前完成。支付流通对价后，公司的股票自然除权价至目标价下限6.5元有短期煤价企稳、关注股改行情—0516.59%-26.31%的升幅，而且产能的逐渐释放在一定程度上弥补了煤炭价年四季度煤炭行业投资策略报告格的下降，我们继续维持前期谨慎推荐—A的投资建议。9/12/2005主要财务指标会计年度20042005E2006E2007E会计年度20042005E2006E2007E主营收入(百万元)1229.551482.941762.121880.31每股收益(元)1.370.930.980.80同比增长率(%)52.50%20.61%18.83%6.71%每股净资产(元)5.743.314.285.26营业利润(百万元)51,6.68700.79742.07717.69净资产收益率(%)23.94%28.16%22.77%15.23%同比增长率(%)115.57%35.63%5.89%-3.28%每股股息(元)0.430.490.000.00净利润(百万元)34,3.49465.63487.56472.83股息收益率(%)6.48%7.37%0.00%0.00%同比增长率(%)110.87%35.55%4.71%-3.02%负债率(%)27.13%37.43%41.21%26.22%主营利润率(%)49.04%55.36%52.34%48.08%P/E(倍)4.877.196.838.35营业利润率(%)42.02%47.26%42.11%38.17%P/B(倍)1.172.021.561.27净利润率(%)27.94%31.40%27.67%25.15%EV/EBITDA(倍)4.883.873.493.50公司研究正文目录一、公司基本情况41、公司业务结构42、煤炭产品结构和销售市场53、公司正在加大煤矿投资建设6二、煤炭资源储量较少61、