2011年3月23日中国：医疗保健：设备证券研究报告海阔凭鱼跃－3家医疗器械公司首次评级：买入鱼跃医疗本土企业潜力巨大中国医疗器械行业2002-09年工业产值复合增长率高达28.5%，使得其占医药工鱼跃医疗（002223.SZ，买入）：估值和盈利能力：业产值的比重上升到9.4%，但是仍然远低于全球医疗器械的42%。中国医疗器械市场份额的65%由中低端医疗器械占据，而本土企业占其中的80%，我们认为20092010E2011E2012E每股收益（元）0.70.61.01.4中低端医疗器械市场将是增长最快的子行业，本土企业机会很大。每股收益同比增长率（%）8.4-1.560.236.3毛利率（%）38.239.140.340.7净利率（%）18.718.219.419.5首选家用医疗器械、中低端医用设备和植入性器材CROCI（%）33.736.043.644.7净资产回报率（%）22.824.628.632.0家用医疗器械、中低端医用设备和植入性器材行业将是医疗器械中增长最快的3市盈率（X）59.059.937.427.4市净率（X）12.511.89.87.9个子行业；我们预测家用医疗器械行业2010-13年收入复合增长率将达到30%-资料来源：公司年报、高华证券研究预测35%，而中低端医用设备和植入性器材将为25%-30%。覆盖医疗器械公司摘要：12个月潜在上涨/公司代码评级股价首选子行业的三大投资主题目标价下降幅度家用医疗器械市场呈现小、散、乱的格局，强大的渠道和品牌实力有利于快速提鱼跃医疗002223.SZ买入38.448.627%升市场份额；中低端医用设备更新需求高、产品缺口大，在政府大力改造的大环科华生物002022.SZ中性16.919.918%乐普医疗300003.SZ中性28.328.30%境下，产品的市场空间决定着企业的增长；植入性器材将逐步实现进口替代，技新华医疗600587.SS中性29.426.6-10%术和研发能力直接影响着企业的竞争格局。资料来源：高华证券研究预测新覆盖3家公司近1年的股价表现：买入鱼跃医疗，给予新华医疗、乐普医疗中性评级我们推荐鱼跃医疗，公司在2010-13年的净利润复合增长率将达到42%，主要受鱼跃医疗新华医疗乐普医疗250%益于家用医疗市场的持续高增长，公司将在满足国内需求的前提下加大出口力200%度，同时高值耗材的新产品将为鱼跃打开中长期的增长空间。新华医疗的主导产150%品消毒灭菌设备在未来5年仍然拥有广阔的空间，而非PVC软袋大输液生产线、100%整体解决方案以及外延式扩张将提供额外增长空间。乐普医疗将持续围绕心脏系统打造高值产业，国内最强的技术实力将进一步提升其心脏支架的份额。从估值50%0%角度看，新华和乐普都处在合理区间，因此我们给予中性评级。3/5/20105/5/20107/5/20109/5/201011/5/20101/5/2011资料来源：高华证券研究预测主要风险国家对医疗器械产品实行价格管控。钱风奇(分析师)执业证书编号:S1420510120002北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业+86(21)2401-8929fengqi.qian@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能杜玮,Ph.D(联系人)执业证书编号:S1420110030007存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯+86(21)2401-8928wei.du@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。北京高华证券有限责任公司投资研究2011年3月23日中国：医疗保健：设备目录投资观点：买入鱼跃医疗3行业现状：本土企业潜力巨大6出类拔萃：看好家用器械、中低端医用设备、植入性器材三大子行业8投资主题1：家用医疗器械－渠道、品牌制胜12投资主题2：中低端医用设备－市场空间为王14投资主题3：植入性器材－技术、研发主导16估值：我们首选EV/GCIvs.CROCI/WACC估值法20惊鸿一瞥：公司综合分析比较24鱼跃医疗（002223.SZ，买入）：持续高增长驱动高溢价25新华医疗（600587.SS，中性）：内生、外延双驱动30乐普医疗（300003.SZ，中性）：中国心脏系统专家33预期的公司新闻/事件日期事件评论2011年4月12日鱼跃医疗公布2010年报鱼