简评中国：纺织服装业众和股份(002070/22.14元)：推荐2006年：毛利率提升、存货周转加快分析员：郭海燕Email:guohy@cicc.com.cn2007年3月15日事件：众和股份公布2006业绩，实现销售收入3.55亿元，同比增长15%，净利润5500万元（每股0.51元），同比增长32%。分配计划是每10股：转增2股、分红利2.5元。我们认为，众和的业绩和分红表现符合市场预期，而年报中所体现出的利好变化（下半年收入增速加快、利润率提升和存货周转率的加快）会给投资者对其未来的业绩成长提供更有利的支持。3月底有望完成的厦门华印剩余60%股权收购，及由此带动的半年报业绩增长提速有望给其股价带来新的提升动力。评论与分析：相比较2005年，众和股份的进步包括：●在生产能力没有扩大的情况下，实现销售收入3.55亿元，同比增长15%，快于前三季度和我们10%的全年增长预期。可以说这15%全部都是内生增长。●毛利率由2005年的19.7%上升至2006年的20.6%，产品档次提升和工艺改进是毛利提升的主要动力。其中，自营产品毛利率由2005年的20.7%提升至21.2%，加工业务毛利率由2005年的7.2%提升至15.2%。●实现净利润5500万元（每股0.51元），同比增长32%。●平均存货周转天数由2005年的89天下降至81天，这对处于服装产业链中游的公司而言是不容易获得的。这一净利润增长较我们较早时的盈利预测低300万元（每股0.03元），但仍是很健康的。主要原因是：1）下半年公司为了增强与海外品牌合作，增加了一定的营销费用，营业费用率提升了1.4个百分点，也影响了短期的营业利润率提升，但有望为2007年产能扩张后的销售提升打下基础。2）公司担心对厦门华印剩余60%股权的收购可能会触及证监会105号文件（延长审核收购时间），故将华印部分收入确认有所后延。2007-2008两年间，公司有望通过收购兼并、产能扩张和一定的内生增长实现净利润较2006年的翻番。展望2007年，我们预期公司能够实现46%的净利润增长，实现净利润8100万元（较2006年提升3000万元），主要依据是：●2006年只并表40%的厦门华印将从2007年3月底开始全面并表，可带来约1300万元的新增净利润贡献；本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。简评●公司本部现有业务的内生性增长带来约1100万元的净利润增加；●上市融资项目之一的本部产能扩大项目将开始贡献净利润600万元。2008年，上市融资筹建的各个项目都将发挥效益，其本部产能将比2006年提高90%，同时厦门华印的盈利能力也会有很大的提升潜力。因此，2008年公司的净利润增长有望超过50%。我们维持对众和股份2007、2008以及2009年的盈利预测，重申“推荐”的投资评级：●众和股份虽然处于相对上游的印染和整理行业，但是公司面料全面供应给品牌服装企业，中高档定位、高附加值也为其发展奠定了较好的基础。事实上，众和股份的净利润率高于：1）七匹狼、李宁等品牌服装企业；2）也高于雅戈尔等涉足纺织、服装、地产的综合性企业。●我们预计公司2007-2008的每股收益分别为0.75、1.12元（年复合增长47.5%），主要原因是：众和股份不仅有内生增长，还有收购和产能扩张，其业绩增长处于品牌服装相关企业的较高水平。●目前，公司2007年的市盈率只有29.7倍(PEG值只有0.6x)，我们认为其股价还有较大的提升空间，是一支值得中长期持有的公司。我们给予众和股份2007年40x(2008年26.6x)的目标市盈率对应目标价位29.8元。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融