简评中国：纺织服装业众和股份(002070/22.25元)：推荐2006年业绩快报分析员：郭海燕Email:guohy@cicc.com.cn2007年2月28日事件：众和股份今天发布业绩快报，实现销售收入3.55亿元，同比增长15%，净利润5500万元（每股0.51元），同比增长32%。评论与分析：我们认为，众和股份：●销售内生增长显著。在生产能力没有扩大的情况下，公司实现销售收入3.55亿元，同比增长15%，快于前三季度和我们10%的全年增长预期。可以说这15%全部都是内生增长。●毛利率由2005年的19.7%上升至2006年的20.2%，产品档次的提升和工艺的改进是毛利提升的主要动力。●实现净利润5500万元（每股0.51元），同比增长32%，明显快于截至2月28日公布业绩的116家中小板公司25%的平均水平。这一净利润增长较我们原来的盈利预测低300万元（每股0.03元），但仍是很健康的。主要原因是：1）公司担心对厦门华印剩余60%股权的收购可能会触及证监会105号文件（延长审核收购时间），故将华印部分收入确认有所后延。2）此外，四季度公司为了增强与海外品牌合作也适当增加了一定的营销费用。我们已在1月30日（公司出业绩预增公告）对这一可能的差异做出了说明。剔除以上因素的影响，众和股份2006年整体的业绩表现好于我们预期，这也为2007年的盈利增长奠定了良好的基础。送股预期：由于众和股份刚上市，将融资的资金用于分红不太合适，出于公司流通盘太小的考虑，我们预计公司在年报公布时有可能会通过资本金转增股本进行一定比例的送股。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。简评2007-2008两年间，公司有望通过收购兼并、产能扩张和一定的内生增长实现净利润较2006年的翻番。展望2007年，我们预期公司能够实现46%的净利润增长，实现净利润8100万元（较2006年提升3000万元），主要依据是：●2006年只并表40%的厦门华印将从2007年3月底开始全面并表，可带来约1300万元的新增净利润贡献；●公司本部现有业务的内生性增长带来约1100万元的净利润增加；●上市融资项目之一的本部产能扩大项目将开始贡献净利润600万元。2008年，上市融资筹建的各个项目都将发挥效益，其本部产能将比2006年可提高90%，同时厦门华印的盈利能力也会有很大的提升潜力。因此，2008年公司的净利润增长有望超过50%。消费升级拉动下，中国印染行业将进入升级、整合期，众和的客户资源和技术管理优势有望得到更充分的发挥中长期来看，我们预期：得益于中国品牌服装消费的升级，中国印染行业将进入一个全面升级和整合的时期。如果公司在今后几年能够发挥自身的品牌、技术优势，对其它印染企业进行一定的并购整合则有望带来2009及此后几年更加快速的增长。例如，在啤酒行业整合中，雪花啤酒、青岛啤酒通过对各地啤酒企业的收购及自身品牌、管理和营销优势的复制，获得了非常良好的成长。我们认为，众和在印染产业有望实现同样的扩张。我们维持对众和股份2007、2008以及2009年的盈利预测，重申“推荐”的投资评级(目标价位29.9元)：¾众和股份虽然处于上游的印染和整理行业，但是公司面料全面供应给品牌服装企业，中高档定位、高附加值也为其发展奠定了较好的基础。事实上，众和股份的净利润率高于：1）七匹狼、李宁等品牌服装企业；2）也高于雅戈尔等涉足纺织、服装、地产的综合性企业。¾我们预计公司2007-2008的每股收益分别为0.75、1.12元（年复合增长47.5%），主要原因是：众和股份不仅有内生增长，还有收购和产能扩张，其业绩增长处于品牌服装相关企业的较高水平。¾目前公司2007年的市盈率只有29.5倍(PEG值只有0.6x)，而七匹狼、雅戈尔等公司已经达到了33、34倍(PEG值超过1.1x)，我们认为众和股份的股价还有较大的提升空间。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我