公司研究DONGXINGSECURITIES2009年11月23日大战略背后必有大动力东兴证券事件点评报告强烈推荐/维持——江淮汽车（600418）江淮汽车事件点评于特汽车及配件行业分析师MSN:yute6@hotmail.comyute@dxzq.net.cn010-6650731413439996560事件：11月22日，江淮乘用车公司在广州举行大乘用车战略进程新闻发布会，江淮汽车总经理安进宣布：江淮乘用车已提前完成年初制定的10万辆产销目标，并预计全年产销将突破12万辆；2010年江淮汽车产销目标锁定万辆，其中乘用车万辆。5030观点：1．制定大战略，背后必有大动力。公司宣布2010年乘用车产销目标30万辆，超出市场普遍的预期。公司采取目前这种大踏步、快发展的战略背后定有强大的发展意愿支撑，我们认为发展意愿的动力来源于对安徽省汽车产业重组的预期。从2009年3月开始，从政策层面，就有江淮集团和奇瑞公司重组的相关消息(如图表1)，两家公司领导也在不同场合表示不排斥重组。我们认为，两家公司都是安徽省国有企业，未来在安徽省政府主导下进行重组的可能性较大。对于江淮集团和奇瑞公司来讲，目前最重要的事情恐怕就是不断对自身进行发展壮大，以谋求在未来重组过程中占据有利地位。同时，江淮汽车管理层及员工持有江淮汽车集团30%股权，也加强了江淮汽车管理层壮大公司实力的意愿。目前，从各方面实力的对比情况看，江淮集团还略占下风，2010年有望迎头赶上（如图表2），因此公司力图快速发展而制定一个超出市场预期的发展战略也是情理之中。在重组模式上，我们认为最为理想的状况就是渐进式重组，可以先选取有互补性的领域进行整合，比如奇瑞公司在发动机研发方面实力较强，而江淮集团发动机刚刚起步，两家公司可在这一领域进行合作；也可以考虑共同建立研发、营销、采购平台等来降低成本。经过一段时间合作磨合后，再进行进一步的重组可能会更有利于两家公司的发展。如果单纯采取“合二而一”的方式进行重组，对于两家公司来讲都可能是一个坏消息。图表1有关江淮集团和奇瑞公司重组的官方信息时间事件单位或个人具体内容“重组问题很敏感，应该提合作重组”；重组有三个方式，解决资源配置和效率最大化的问题，要遵循市场规律。首先是资源共享，比如核心总成和关键配套件互通有无，市场贸易的框架下，两个合作者不必重复浪费资源；第二2009年3月8日两会期间谈重组左延安个是，企业之间的强、弱业务整合，比如江淮轻卡业务不错，可以收购一些做得不好的轻卡业务，实现做强做大的目标，这种重组也很简单，没有谁是老子谁是儿子的问题；第三种重组方式就是彻底的整合，这是其不赞成的重组方式。2009年3月21日《汽车产业调整和振兴规划》国务院明确提出支持包括奇瑞公司在内的“四小”汽车企业进行区域内的兼并重组；《关于印发安徽省汽车产业调整和振提出通过兼并重组促进安徽汽车产业发展壮大，安徽省国资委将按照市场化2009年5月12日安徽省政府兴规划的通知》原则推动联合重组；资料来源：东兴证券整理敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券事件点评报告P2大战略背后必有大动力——江淮汽车（600418）点评报告DONGXINGSECURITIES图表2奇瑞公司和江淮集团实力对比情况奇瑞汽车股份有限公司安徽江淮汽车集团上级主管单位芜湖市国资委安徽省国资委2007年销量(万辆)38212008年销量(万辆)36212009年1-10月销量(万辆)38272009年1-10月销量排名第七名第十名2008年产值196.5亿元201.1亿元2008年净利润估计5亿元8000多万元（868:2403万;418:5705万）2009年净利润估计7亿元5亿元2010年净利润估计8亿元8亿元145亿元(2009年向华融、渤海产业投资基金、深圳中科创173.92亿元(600418141.68亿元，以11元股价计市值、融德资产管理公司和鼎晖股权投资管理（天津）公司29算；00086832.24亿，按照股价10.5元，总股本亿元出售20%股权。)3.07亿元计算)资料来源：东兴证券整理与预测图表3奇瑞公司与江淮集团可能重组方式预测模式股权内容优点缺点各方倾向个人领导对上市公司影响成立共同的研发、采尊重各方利益、遵从效通过共同研发平台、采购、销售平台；共享率原则；重组风险最谈判成本较江淮、奇瑞公司倾向该左延安、尹同购、渠道等降低5-6亿元“日产-雷诺”模式渐进式核心总成、关键零部小；在强势人物左延安高，合作进方案，尚不知安徽省意耀平行领导；成本费用，折合每股收件；进