中国证券投资基金管理人行为研究摘要中国证券投资基金经过十几年的发展已经初具规模在功能和结构上也基本步入了健康发展的轨道但运作不规范、投资风格趋同等现象却让人们对证券投资基金制度在中国资本市场的发展充满忧虑其中证券投资基金管理人（指证券投资基金管理公司）的作用举足轻重他们的行为在基金实际管理和运作中起到了非常重要的作用对这些行为及背后原因的分析将有助于规范和引导基金管理人行为促进中国证券投资基金的健康发展中国证券投资基金的发展伴随着证券市场的风风雨雨一路走来特别是2000年以来针对证券市场个人投资者众多、投机气氛浓厚等缺陷中国证券监管部门明确提出超常规培育机构投资者的政策取向在机构投资者中证券投资基金无疑是目前中国证券市场上最受瞩目的截至2003年10月中国证券市场上共有基金管理公司25家发行54只封闭式基金50只开放式基金基金总份额为1674.28亿基金单位其中开放式基金规模为857.28亿基金单位尽管证券投资基金的规模有了长足的发展在保护中小投资者方面也起到了一定的作用然而在一个发展并不健全的资本市场上发展起来的证券投资基金也出现了很多问题证券投资基金管理人在证券市场上的行为表现并不令人满意2000年以来基金绩效普遍不佳、投资风格趋同、投机行为时有发生在这些现象和问题的背后证券投资基金管理人几乎成为所有这些行为的主体那么如何认识证券投资基金管理人的行为及其制度背景是解决问题的前提一、成熟资本市场中证券投资基金管理人的行为特征（一）市场化的发起行为美国共同基金的管理人是投资顾问或基金管理公司他们实际管理和经营共同基金的资产负责基金行政管理与投资操作基金（本文专指证券投资基金）管理公司的设立与运行必须符合一定的条件通过政府证券主管部门的审核并核发相应的执照后管理人就有了从事基金管理业务的资格基金公司的发起人通常是投资银行、投资公司、投资咨询公司、信托公司、经纪公司、保险公司或基金管理公司发起人负责基金公司的审批以及向公众募集资金发起人常常通过控制基金公司的董事会而实际掌握基金管理人的控制权基金管理人的发起完全置身于市场化的环境之中通常由投资公司对宏观经济发展情况、资本市场状况以及投资者需求和预期的深入了解和评估来把握投资方向决定是否设立以及设立何种类型的基金可见美国共同基金的发起设立是一种完全市场化的行为至少为共同基金日后的运行打下了良好的市场基础（二）以满足投资者需求为中心的营销行为在美国共同基金的快速发展过程中形成了市场化的营销方式营销方式创新的同时推动了基金品种甚至投资方式的创新在销售渠道上共同基金主要通过各类经纪人、保险代理机构、财务顾问、金融策划人和银行等中介机构购买（代销）以及直接从基金公司购买（直销）基金代销机构的投资专家会分析客户的金融需求和目标并推荐合适的基金品种即使普通的基金推销人员都受过严格的专业技能和职业道德培训为每一位投资者提供合适的基金类型并取得美国证券交易委员会规则允许收取的由投资者支付的销售委托费或从基金资产中扣除的服务费一旦销售人员为了获取更多的服务费而向投资者推销了不合适的品种投资者会向监督部门投诉而监督部门将会对基金管理人采取措施在营销行为的背后是管理人不断的产品创新能力来适应投资者不断变化的要求基金管理人开发了各种类型的基金以便满足投资者在年龄、金融资历、承担风险能力等方面的差异而产生的不同的投资要求投资者买卖基金的成本也在不断下降以投资者需求为中心的产品创新体现了市场化营销方式下的供给创造需求这是促进共同基金进一步发展和完善的重要机制（三）责权明晰的管理行为自1924年起美国共同基金实行的就一直是公司型制度在公司型制度下共同基金首先是一个法人组织机构通常没有自己的雇员只设立一个基金董事会来代表基金持有人利益并维护基金持有人权益所有这些业务委托均由基金公司董事会与各方签订契约并以保护投资者利益和为投资者提供服务为根本由此可见美国共同基金运作的核心是董事会它承担着大量而复杂的业务管理职责二、中国证券投资基金管理人的行为表现（一）基金管理人的发起随着“好人举手”政策的出台中国证券基金的发起实行了很久的行政审批制正逐渐放松“好人举手”政策是中国证监会2001年5月起要求申请设立基金公司的机构预先规范证券投资行为并提交自律承诺书制度即改变行政审批及在小范围内选择基金管理公司强调拟设立基金管理公司的金融机构和社会机构要用事实证明自身具备管理能力并向社会公开承诺自己是行为规范理性的机构投资者这项政策是基金行业准入制度的改革更是基金业打破行业垄断、市场化进程的重要内容使一些市场信誉较好、运作规范的机构能够作为发起人参与基金公司的设立推动了以基金为代表的机构投资者队伍的建设加大了基金业的竞争（二）投资风格趋同基金在订立契约时都会明确说明各自的投资风格基金经理根据产品设计的不同风格来为基金订立投资计划