2010年09月12日研究报告股指期货专题分析报告指数期货专题报告本报告的主要看点：股指期货在海外基金中的应用-私募篇1.对国外对冲基金的交易策略及其风险收益、业绩表现和使用衍生工具等情况进行了全面的介绍和比基本结论较；2.详细分析了国内阳光私募股指期货和融资融券业务的推出，宣告了国内证券市场历经二十年发展却和专户理财等机构如何应只能单边做多的局面即将终结，也预示了我国对冲基金时代的到来。从长用股指期货实施对冲策远来看，利用股指期货等衍生品和包括做空在内的各种交易策略以对冲风略。险和获取超额收益将成为证券市场参与者未来的发展方向。本文将详细讨论海外对冲基金的各种交易策略及其风险收益、业绩表现和使用衍生工具等情况，以期为国内投资者提供参考。对冲基金起源于上世纪50年代的美国，早期的发展十分缓慢，直到上世纪90年代初期，随着金融衍生工具的日趋成熟和多样化才得以蓬勃发展，其资产管理规模从1991年的350亿美元扩张了60倍左右，于2007年达到顶峰，为2.15万亿美元。经过08年金融海啸的重创和09年的复苏，对冲基金在2009年末的资产管理额仍维持在1.7万亿美元左右。对冲基金多为私募性质，风险较高，换血速度也较快，每年都有新的对冲基金成立，也有基金因为投资失误而倒闭，这一情况在2008年的危机冲击下尤为突出，当年倒闭的基金约1500家，而新成立基金仅600家。由于善于利用做空机制，对冲基金在追求绝对收益方面优势明显，自1998年以来仅在2008年出现了负收益。对冲基金主要有方向性、事件驱动和相对价值套利三类交易策略，各个策略又包含不同的子策略，它们的基本情况可总结如下：相关报告各对冲基金策略的市场份额、风险收益和使用期指的情况《股指期货在海外基金中的应用-公募管理资产规模夏普比率篇》2010.09.12策略分类占比（%）是否使用期指（亿美元）(1994.1-2010.7)《股指期货将引发分离革Alpha/Beta方向性策略7554.844.440.9命！》2010.09.12股票多空头3731.521.951.01全球宏观3184.118.730.9管理期货639.23.760.64侧重做空37.40.22-0.05相对价值策略12757.51.24股票市场中性363.82.140.9可转换套利304.31.790.62固定收益套利606.93.570.3事件驱动策略4544.126.731.15并购套利无统计数据—1.44危机证券无统计数据—1.14其它3626.121.33—来源：国金证券研究所方向性策略涉及对市场走势的事前判断，其中股票多空头和侧重做空策略主要用股指期货对冲风险和实施流动性管理，全球宏观主要利用衍生范向鹏分析师SAC执业编号：S1130207030220(8621)61038298品进行投资，管理期货策略在全球范围内广泛投资以对冲风险，侧重做fanxp@gjzq.com.cn空策略则在市场周期各个阶段都保持一个做空敞口。-1-敬请参阅最后一页特别声明此报告仅供国金证券范向鹏使用股指期货专题分析报告相对价值套利策略通过对两组证券双边下注来博取相对价值变化所带来的收益。股票市场中性和可转换套利策略需融券卖空以维持多空头寸；股票市场中性策略偶尔还需卖出期指以对冲市场风险；固定收益套利策略则利用衍生品的杠杆作用以放大收益。事件对冲策略的主要代表为并购套利和危机证券套利，现金并购套利可使用期指以对冲被收购证券价格下跌或收购延迟等风险，危机证券套利则可以利用期指增加流动性和构建多空头寸等。各个策略在不同行情下的表现各有千秋。股票市场中性、管理期货和全球宏观策略最具稳定性，但收益率偏低；股票多空头策略在上涨市表现出色，侧重做空策略则恰好相反。其他策略在不同行情时的收益率分歧较大，尤其是09年以来相对价值套利和事件驱动策略都有不俗的表现，对这些策略的选择还应考虑投资者的风险偏好及对衍生品操作的熟悉程度等。各对冲基金策略在市场上涨和下跌阶段的年化收益率（％）上涨下跌1994-19992003-200720092000-20022008HFR对冲基金指数15.1111.9118.655.30-18.72CISDM股票多空头指数18.2010.8815.965.05-15.00HFR全球宏观指数12.5010.796.896.544.70CISDM管理期货指数(CTA)9.127.454.627.8522.07HFR侧重做空指数-2.33-2.78-21.8315.1931.53HFR相对价值指数15.198.