第4章风险衡量和公司资本成本本章教学内容持有资产，将来可能获得一定的收益，但是，也许要承担资产价值的损失，即资产将来的价格变化具有不确定性，这种不确定性被称为风险。任何资产，具有不可分离的风险和收益特性。为了准确的分析资产的收益和风险，我们需要有定义和测量资产收益和风险的方法。在公司金融中，研究风险是为了研究投资的风险补偿，对风险的数学度量，是以投资资产的实际收益率与预期收益率的离散程度来表示的。从数学角度来说，风险是未来事件的结果具有不确定性；从金融角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。风险是指出现坏结果（如财务损失）的可能性；研究风险就是为了研究投资的风险补偿。风险与收益相伴，是经济运行中的基本矛盾。总之，风险是实际收益率偏离期望收益率的程度。1、风险衡量的起因：在确定性的情况下，投资收益率是进行投资决策的最好依据；在不确定性的情况下，仅靠期望收益率来进行投资决策是不够的，还需要考虑实际收益率的高低。实际收益率围绕预期收益率波动的程度是判断一项资产优劣的的第二个指标，即风险指标。风险衡量可以借助于概率和统计的方法。使用方差、标准差、标准差系数、协方差、相关系数等离散指标进行定量的描述和评估。2、单项资产风险的衡量（1）随机变量（2）概率：它必须满足两个基本条件：①概率不能为负，即：0≤Pi≤1②所有可能值的概率之和为1。（3）期望值：也称预期收益率（或均值）需要说明的是：预期报酬率是一个变量，可能于实际的结果有很大的差异。为了准取反映具体值围绕期望值上下波动的程度，就要使用概率统计中的衡量概率分布离散程度的有关指标来确定。（4）方差：是用来衡量随机变量的具体值与预期值之间离散程度的指标。通常用“δ2”来表示。（5）标准差：也叫均方差，是方差的平方根。是各种可能的结果偏离预期值的综合差异，是反映离散程度的一种量度。通常用“δ”来表示。（6）标准差系数：V=δ/E(rt)标准差系数的使用是在预期值不等的情况下通过系数计算对比风险程度的。结论：3、投资组合风险的衡量（1）什么是投资组合？当投资者的投资目标是多个或一组金融资产时，表示投资者在进行组合投资，此时，投资者所拥有的金融资产称为“投资组合”。（2）投资组合的期望报酬：是投资组合中各单项资产期望收益率的加权平均。（3）投资组合的风险衡量投资组合的风险并不等于组合中单个项目风险的加权平均。它除了与单个项目的风险有关之外，还与组合中单个项目的协方差有关。原因:组合中各项资产之间的关联性所导致的。（1）协方差（δab）协方差是用来描述在投资组合中两个投资项目之间的相关程度。主要用来衡量两个项目之间收益与风险的互动性。协方差通常用Cov(RA,RB)，或者σAB来表示，其计算公式为：协方差的值可以为:正（正相关）即：δab＞0负（负相关）即：δab＜0零（不相关）即：δab=0(2)相关系数（ρAB）相关系数与协方差的特性相同，只是取值范围被界定在-1～+1之间。计算公式：ρAB=σab/δaδb根据计算结果可知：①当ρAB=1时，完全正相关，其投资组合风险等于这两种项目各自风险的线性组合，组合风险较大。②当ρAB=-1时，完全负相关，其投资组合风险是单个项目风险的加权差额，它比两个项目中最小风险者的风险还小。③当ρAB=0时，不相关，两种项目之间相互独立，其投资组合风险小于这两种项目单独风险的线性组合，组合风险较小。结论：无论投资项目之间的投资比例如何，只要不存在完全正相关关系，投资组合的风险总是小于单个项目收益标准差的线性组合。换言之，投资组合可以在不改变预期收益的条件下减少投资的风险。4.1.3资本资产定价模型(CAPM)1、投资决策是针对一个确定的阶段而言的，其决策标准是使其预期效用最大化；2、投资者以资产组合的预期收益率和标准差来评价资产组合；3、投资者的预测具有同质性，即每个投资者对证券的预期收益、标准差和协方差都具有相同的估计；4、投资者可以无风险利率Rf进行无限制的借贷；5、所有资产都是完全可分的，投资者可以任何比例投资；6、每个投资者都单独进行决策，个人的投资行为不可能影响到整个市场的价格；7、市场处于均衡状态，无个人所得税，无交易成本，所有投资者都可以免费得到有价值的信息。资本资产定价模型的含义所谓资本资产定价模型(CAPM)，就是在投资组合理论和资本市场理论等两种理论的基础上形成发展起来的。主要研究证券市场上多样化投资组合中资产的期望报酬率与风险之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。资本资产定价模型的主要特点是建立了客观测度公司证券的市场风险（系统风险）程度的指标即β系数。因此，CAPM的核心作用在于分析投资组合和证券风险估价，搜寻廉价证券(当实际价格