行业研究生物制品Ⅱ规模、品质、技术：三个支点造就三分天下——血液制品行业报告推荐（维持）2010年8月6日行重点公司投资要点业重点公司10E11E评级z我们通过总结国外成熟血液制品市场的发展规律揭示了血液制品行业的内在特点：规模效应、成本刚性和波动性特点。行业景气时规模往往研华兰生物1.401.64推荐究能够决定企业的利润，通过并购和调整内部运营模式提升规模效应也有上海莱士1.201.45推荐助于巩固企业的行业地位。而在行业低谷时，企业需要依赖优良的品质报天坛生物0.480.61推荐和技术创新摊薄成本，应对市场波动获得稳定利润。告中国血液制品市场潜力巨大，部分产品有望加速增长：我国血液制品消z费的低基数，经济的快速发展，人口老龄化，适用症的扩大，以及产品安全性的提高都将促使行业高速增长，在此过程中，一线企业将凭借资金和技术的优势不断扩张，行业集中度将进一步提高。而随着市场的逐相关报告步成熟，以静丙和凝血因子为代表的产品正在逐步替代白蛋白成为市场生物制品Ⅱ：《当年星星之火，的主力品种，这两类产品占比较高的企业将会获得超额收益。渐呈燎原之势——治疗性疫苗行业报告》2010-7-8z近期行业维持高景气，2013年供需将平衡：由于血浆紧张产品供不应生物制品Ⅲ：《短期增速放缓，求，短期来看，血液制品仍将维持卖方市场，投浆量将决定企业的利润长期价值不改》2010-5-14规模。但由于血浆需求量增速下滑，且投浆量增速快于需求量增速，根生物制品Ⅲ：《天康生物据我们的预测，血浆供需会在2013年达到平衡，行业将面临波动风险，（）：疫苗业务快速增002100届时企业可能面临产品价格下行、血浆成本高企和销售费用上升的问长》2010-4-14题。但鉴于血液制品的需求量仍在增长，市场仍能够维持一定的景气度。z长期来看行业的‘三个支点’不可偏废：未来随着供需平衡点的到来，王晞S0190200010075规模以外的另两个支点——质量和技术将越来越受到重视。行业格局将021-38565926逐渐从唯规模论的“锐角三角形”变为规模、品质、技术三足鼎立的“等wangx@xyzq.com.cn边三角形”。产品结构合理、产品线齐全、品质控制严格、积极参与新产品研发的公司将会越发受到投资者的青睐。在此过程中，企业的质控体系、新产品的分离能力和重组血液制品的研发能力将受到市场关注。z我们认为：近期行业高景气下应当关注浆源扩张迅速、产品线齐全的行业龙头公司华兰生物以及产品结构合理、静丙和凝血因子提价受益最大的上海莱士。长期来看，天坛生物继收购成都蓉生后继续整合中生集团旗下资产的确定性很高，如公司未来能够有效整合资源，消除同业竞争则有机会凭借其规模和渠道优势成为行业新的龙头企业。同时，上海莱士也因其高水平的质控和重组凝血因子VIII的巨大市场潜力而具备未来高增长的可能性。此外，我们还提示投资者适当关注通过产业并购迅速扩张的海外上市公司中国生物制品及其对国内血液制品行业格局可能产生的影响。致谢：实习生徐佳熹对本文做出重大贡献行业研究报告目录第一章：血液制品概述............................................................................................-4-1.1、血液制品概念...............................................................................................-4-1.2、血液制品产品分类.......................................................................................-5-1.3、全球血液制品市场简述...............................................................................-6-第二章：血液制品及其市场的内在特点................................................................-7-2.1、成本特点——“刚性”成本构成...............................................................-7-2.2、波动特点——非周期行业中的异类................................................