编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第PAGE5页共NUMPAGES5页第PAGE\*MERGEFORMAT5页共NUMPAGES\*MERGEFORMAT5页纺织服装行业：基本面趋暖投资机会凸显2004年5月13日研究员：王栋投资要点纺织服装行业内需、外需环境持续向好，纺织品服装的消费价格指数持续上升，纺织服装行业正处于复苏阶段。受到棉花种植面积扩大、棉花进口配额增加和国际棉价将下滑的影响，供需紧张状况有所缓解，2004年国内棉价将缓步下调，有利于棉纺、服装企业降低成本，提高利润率。出口退税率的下调对纺织服装企业的业绩影响有限，相反，国家对退税额采取的“新帐不欠，老帐要还”的政策有利于增加企业现金流量，降低财务费用。2005年1月1日起，中国将进入“无配额时代”。对纺织服装企业而言，机遇与挑战并存。一方面，有望扩大国际市场份额，并节省巨额配额购买费用；另一方面，也将面临更加严峻的非关税壁垒和国外竞争，总体而言是利大于弊。重点推荐丝绸股份（000301）、鲁泰A（000726）、雅戈尔（600177）、红豆股份（600400）。因行业成长性不强，近几年纺织服装行业没有受到机构投资者的关注，纺织股长期被忽略，仅有雅戈尔、鲁泰A等龙头公司走势较强，其他公司一直处于下降通道中，价位基本处于历史底部。目前宏观紧缩政策削弱了上游投资驱动型行业的投资机会，投资机会转向纺织服装、食品等消费驱动型行业。纺织服装行业投资价值日益显现。内、外需环境持续向好产品价格指数持续上升从2004年纺织、服装行业所依赖的环境来看，世界经济开始强劲复苏，中国经济依然保持高速增长态势，2004年一季度GDP增长率高达9.7%。受经济增长驱动，对纺织品的需求也愈加旺盛，预计今年需求增长率在10%以上。从美国、日本等发达国家消费历程和消费者层次理论分析，当人均GDP超过1000美元，消费品消费速度大大加快，步入快速发展通道。03年我国人均GDP为9030元/人，消费品消费逐渐升温。而纺织品、服装在消费品中占据较大比例，也将分享到消费上升带来的喜悦。一方面棉、麻、化纤等上游原材料涨价部分传导至下游纺织品、服装；另一方面，国内人均GDP的快速增长提高了消费者的购买力，国内消费品价格持续走高，纺织品价格创近三年来的新高，价格的走高有利于行业业绩的进一步改善。图1：2001-2004年我国纺织品服装消费价格统计数据来源：申银万国研究所影响行业发展的三大因素分析2.1棉花价格逐步走低，有助公司业绩提升“棉价定阴晴”：棉花是纺织行业的主要原材料，约占我国纤维加工总量的46%，约占棉纺企业成本的70%，如果不考虑企业棉花库存，棉价上涨5%，将直接使棉纺织企业总成本上升35%。我国纺织工业历来有“棉价定阴晴”一说。由于2003年棉花大面积歉收，从去年9月起国内棉花价格开始上涨，两个月内棉花价格指数从13000元/吨狂飙至18000元/吨，涨幅近40%，受高棉价带动，棉花的替代品——棉型化纤，如粘胶短纤、涤纶短纤的价格也水涨船高。2003年棉纺织企业面临巨大的成本压力，因此，棉价的高低对棉纺织企业效益影响显著。图2：纺织、服装产业链石化棉花化纤羊毛棉纺、棉织企业丝织企业毛纺、毛织企业服装企业棉价将缓慢下降，有望减轻企业成本压力：2004/05年国际棉价将呈下滑趋势，国内棉价也将缓步下降。这主要是由于：①2004年棉花种植面积扩大：2004年3月1日ICAC（国际棉花咨询委员会）预测，2004/05年全球棉花种植面积将扩大7%，达到3500万公倾，创1995/1996年来的新高，棉花产量将达到2200万吨，而全球消费量仅为2118万吨，供需基本平衡；就中国而言，2004/05年棉花种植面积将达到8400-800万亩，为1993年来新高，产量有望达到630万吨，同比增加29%，尽管消费量将达到710万吨，但加上100万吨进口配额，今年棉花供需紧张情况有所缓解，棉价将缓步下降。②国内进口配额增加：目前代表世界棉价的CotlookA指数为69美分/磅左右，约折合人民币一般贸易含税到厂价为14900元/吨，比国内棉价低2000元/吨左右，国内外棉价差异导致我国棉制品出口竞争力下降。今年国家对棉花进口配额增加了100万吨，达到189.4万吨，而2002、2003年我国实际进口棉花仅17万吨、87万吨。再考虑到2004/05年国际棉价有望下滑，预计也将对国内棉价形成冲击，使国内棉价下跌。图3：2002/6/10—2004/5/10日国内外棉花价格指数走势数据来源：中纺网络2.2出口退税率下调对行业负面影响较小为了缓解人民币升值压力和减轻国家财政压力，20