简评中国：纺织服装行业七匹狼\美邦服饰\报喜鸟:男装品牌公司今日股价下跌明显中金公司研究部分析员：郭海燕guohy@cicc.com.cn电话：(010)650511662008年9月23日事件：今天美邦服饰、报喜鸟、七匹狼三家男装品牌公司股价均下跌比较明显。据我们的了解，主要原因是市场对第一纺织网统计数据体现出的男装7月份销售量同比下降比较担心。《2008年7月全国重点大型百货商场服装销售情况》（下表）情况体现出：1)服装价格提升显著，消费升级趋势仍在持续。7月份服装类销售同比增长23%：8%来自于销量上升，15%来自于价格上升。2)除西装外，其它主要男装类别的销量同比均有所下降。男衬衫，T恤，夹克衫，皮革服装和西裤类别的7月单月及累计同比销量都有所下降；女装和童装的销量维持良好增长。评论：我们认为没有必要对此数据太过担忧，主要依据是：1）由于没有披露各个类别的价格变化，因此很难说男士服装销量的同比下降就意味着销售额的同比下降，很有可能是：男装的平均价格提升快于女装和童装。2）服装价格整体提升了15%，这就表明男装的均价一定是显著上升的，否则行业整体也不可能实现23%的销售额增长。各品牌服装公司2008年的业绩已基本锁定，2009年的订单情况才是更加需要关注的。依据沟通，七匹狼明年一季度的订货会将于10月初结束，公司对明年的订单增速表示出适当的审慎，主要原因是部分已做完一季度订货会的晋江休闲服品牌订单增速较慢。在此，我们也向市场提示宏观经济走弱给品牌服装公司带来的增长压力和相应的投资风险。由于我们2008盈利预测比较保守，因此其2009年盈利达到我们目前的预期还是有保障的。我们预计七匹狼2008-2009年净利润增长分别为84%和48%。与其1-3季度140%-170%的净利润增速预报相比较，我们2008全年的预测显得保守，公司很有可能报出100%以上的净利增长。如果公司明年订单增速较慢，我们会选择不再上调盈利预测。这样，如果公司2008年净利润提升100%，则我们2009年预测净利润所对应的增速会自然回落到30%左右，因此也并不需要做出大的盈利预测下调。中长期来看，我们认为七匹狼是一家追求持续成长和企业管理提升的公司，而它近年来在品牌和渠道建设方面的努力，加之我国男士着装日益休闲化的趋势，能够帮助其获得可持续的盈利增长。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。简评表1：2008年7月全国重点大型百货商场服装销售情况2008年7月全国重点大型百货商场服装销售情况项目单位本月实际本月同比+%本月止累计累计同比+%商品销售总额千元34,921,81922.38%281,885,81923.27%其中：零售额千元30,459,20322.25%244,282,13324.04%针、纺织品类千元761,27921.52%7,930,98819.86%服装类千元6,300,72622.87%59,402,65821.12%各种服装百件311,1067.95%2,353,55011.27%其中：男西装百件4,279-0.19%57,2487.13%男衬衫百件8,892-4.57%63,661-4.35%T恤衫百件18,926-12.38%87,574-6.53%女装百件96,50713.56%662,23412.50%童装百件21,9657.78%181,14012.72%牛仔服百件3,6163.40%27,5449.23%夹克衫百件1,921-2.80%36,667-5.50%防寒服百件2,729-37.67%69,5448.29%皮革服装百件206-16.94%4,931-6.34%西裤百条9,402-6.73%74,164-4.14%针织内衣裤百件41,7136.89%365,744-8.10%羊绒及羊毛衫百件5,392-15.73%136,3941.87%资料来源：第一纺织网，中金公司研究部表2：估值表总市值净利润(百万元)每股收益市盈率07年底-09年底子行业分类代码公司股价PEG(百万元)2007AYoY2008EYoY2009