跑赢大市——首次南通科技（600862）公司研究/公司调研报告撰写日期：09年11月19日行业：机械房地产和创投均进入收获期平敬伟021-53519888-1904pingjingwei@hotmail.com调研要点：数控机床新产品是明年机床业务亮点基本数据（09Q3）受金融危机冲击，公司的普通机床业务和数控机床业务的收入出现下报告日股价（元）13.56滑。公司计划做大做强数控机床业务，同时也不放弃普通机床业务。12mthA股价格区间（元）13.68/4.00预计今年公司机床业务总的收入在亿元左右，明年在亿元左右，总股本（百万股）238.4436.4无限售A股/总股本56.45%其中明年新产品的收入可能超过2亿元。流通市值（百万元）1825.17万通城进入结算期，但一期成本偏高每股净资产（元）1.20万通城共分三期，一期将在今年底结算，二、三期将在明年结算。一PBR（X）11.30期的建安成本相当高因而毛利率偏低，可能在25％左右，净利润率DPS（Y08，元）0.00不到％，预计二期、尤其是三期的建安成本较低，毛利率和净利10主要股东（09Q3）率较高。南通科技工贸投资发展公司25.21%创投业务进入收获期南通产业控股集团有限公司18.34%公司参股10％的“成都新兴”硕果累累，已投资多家公司，其中有4华夏复兴投资基金1.47%家已上市。成都新兴正在从已上市公司中逐步退出。目前成都新兴持收入结构（09H1）机械100%有的已上市公司股权能给南通科技带来每股0.25元（增发摊薄后）的价值。政府补助明年仍将相当可观今年上半年公司共获得了5400万元的政府补助，几乎是公司上半年最近6个月股价与沪深300指数比较税前利润的全部来源。预计明年公司能够得到的政府补助可能将超过今年的。风险因素机床业不能如预期复苏；国内房地产市场大幅波动；政府补助锐减。盈利预测和投资评级相关报告：预计09、10年公司能分别实现EPS0.24元和0.54元，我们认为给予公司2010年30－35倍的动态市盈率较合适，对应的合理股价为16.20－元。目前公司的股价低估，给予其“跑赢大市”的评级。18.90数据预测与估值：至12月31日（￥.百万元）2008A2009E2010E营业收入403.49682.901510年增长率（%）－11.0069.25121.12归属于母公司的净利润48.3358.24184.14年增长率（%）－62.0020.50216.17每股收益（元）0.200.240.54PER（X）67.8056.5024.92重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。1公司调研一、机床业务：新产品是明年该业务的增长点1、普通机床受金融危机冲击较大，但不退出公司的机床产品主要是铣床，有普通铣床和数控铣床两大类。公司的普通铣床主要是摇臂铣床。长期以来，公司一直是国内摇臂铣床的主要生产企业，国内市场占有率长期排第一。受金融危机冲击，国内机床业产销下滑，其中普通机床受影响更严重。今年上半年，公司的机床业务销售收入总体下滑37％，其中普通机床下滑51.6％，数控机床下滑27％。然而，公司并未计划放弃普通机床制造业务，原因在于：公司的普通机床的盈利能力相对较好，毛利率高于数控机床的，且普通机床仍有市场。08年上半年，公司普通机床的毛利率为23.6％，高出公司数控机床8.5个百分点；今年上半年，普通机床的毛利率虽大幅下滑，但仍高出数控机床2.8个百分点。公司普通机床毛利率相对较高的原因主要是公司已是国内摇臂铣床的主要生产企业，已有规模效应，而公司数控机床的一些关键零部件则需要进口，影响了盈利。2、数控机床新产品是明年机床业务亮点公司的数控机床（含加工中心）产品种类较多，有龙门加工中心、斜床身数控车床、卧式加工中心、立式加工中心、床身型数控铣床等等近10种，其中龙门加工中心、斜床身数控车床、卧式加工中心是公司近期开发的新产品。公司是国内数控铣床行业的骨干企业之一，其立式加工中心产品的国内市场占有率达到15％左右，位列前三。在国内数控铣床领域，公司的国内主要竞争对手是汉川和长征等公司。与这些公司相比，公司的优势主要是相对较大的销售网络。受金融危机影响，今年上半年，公司数控机床业务不仅收入下滑，毛利率也从08年上半年的15.03％下降到10.28％。毛利率大幅下滑的原因主要是产销规模下降，产能利用不足，且产品单价因竞争激烈而下调。预计明年国内数控机床市场的需求将有一定程度的好转，公司数控机床的毛利率将有所反弹。公司计划做大做强数控机床业务，并把发展机床业务的资