2011年04月17日证券研究报告恒顺电气(300208.)输配电及控制行业新股研究上市定价（人民币）：25.00元目标价格（人民币）：26.00-29.00元专注于电能质量优化的成套设备制造;长期竞争力评级：高于行业均值公司基本情况(人民币)市场数据(人民币)项目200920102011E2012E2013E发行价(元)25.00摊薄每股收益(元)0.6880.7850.7911.1211.585发行A股数量(百万股)17.50每股净资产(元)1.853.329.4110.5312.12总股本(百万股)52.50每股经营性现金流(元)0.710.900.971.141.42国金输配电及控制指数39552.76市盈率(倍)N/A31.8531.5922.3115.77沪深300指数3358.94行业优化市盈率(倍)61.7161.7161.7161.7161.71净利润增长率(%)85.55%49.77%34.45%41.59%41.47%净资产收益率(%)37.19%23.62%8.41%10.64%13.08%总股本(百万股)40.0052.5070.0070.0070.00来源：公司年报、国金证券研究所41938399383793835938基本结论33938公司致力于从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案的电力装备供应3193829938商，主要产品包括高压无功补偿装备、滤波成套装备以及与之配套的电力27938电容器、电抗器、放电线圈等相关核心部件；无功补偿需求驱动强劲：受益于智能电网和特高压建设，无功补偿需求开始增加。同时新能源接入，高能耗企业节能降耗，进一步拉动了无功补偿100419100714101014110105110406国金行业沪深300市场，预计未来十年高压并联无功补偿装置年均市场容量38亿，电网侧SVC无功补偿装置年均市场容量达到30亿。无功补偿的需求将拉动对电容、电抗等核心配套部件的需求；公司的优势领域为电容器、电抗器、放电线圈等相关核心部件，是电网主要的电力电容供应商：在2010年国网集中招标中，其电容器装置中标数量排名第6，在民营企业中排名第2；MCR型SVC在高压领域具有一定优势，但是短期内较难大规模替代TCR型：相比于主流的TCR型SVC，MCR型适用于110kV及以上高压领域，且具备投资少，建设面积小，可靠性高等优势，随着特高压电网建设，MCR型SVC市场将出现新的增长点。但MCR型技术成熟度较低，响应速度慢是主要问题，暂时无法撼动TCR型SVC的垄断地位；荣信战略持股，保障了公司电容销售：公司上市后得到荣信股份的战略参股。公司2010年开始向荣信提供滤波电容器，占比销售收入的8%，占比荣信同期同类产品采购额的10%；投资建议我们预测公司2011-2013年营业收入分别为2.41亿、3.18亿和4.44亿，实现净利润0.55亿、0.78亿和1.11亿元，折合每股收益为0.79元、1.12元和1.59元；张帅分析师SAC执业编号：S1130511030009公司所在行业上市公司2011年平均市盈率为35倍，按照33-37倍市盈率(8621)61038279zhangshuai@gjzq.com.cn计算，股价的合理区间在26-29元之间。邢志刚联系人(8621)61038287xingzg@gjzq.com.cn-1-敬请参阅最后一页特别声明此文档仅供西部证券股份有限公司使用恒顺电气新股研究内容目录盈利预测和估值............................................3盈利预测..................................................4无功补偿设备需求增长驱动强劲..............................6高压并联无功补偿产品是公司的基石..........................8MCR型SVC以及滤波装置是公司的主要增长点..................9附录：三张报表预测摘要...................................11图表目录图表1：公司产品电能质量治理..............................3图表2：近三年主营业务收入（万元）........................3图表3：公司主营业务比例..................................3图表4：募投项目......................