公司研究Page1公司跟踪报告医药行业华兰生物（002007）推荐生物制药－血液制品/疫苗合理价格：22.5当前股价：19.2（RMB）(维持评级)2006年8月21日医药行业资深分析师：贺平鸽中期报告点评电话：0755-82133397Email：hepg@guosen.com.cn利润大幅增长，提高业绩预期近1年收益率比较中期业绩好于预期，拟10转赠5股公司主营收入同比增长、主营利润、利润总额、净利润同比分别增200%上证指数华兰生物06H1.59%180%160%长43%、77%、77％；每股收益0.40元，略高于我们0.38元的预期。中期公140%司拟以公积金转赠股本，方案为10转5。120%100%80%毛利率提升和期间费用控制促利润大幅增长60%净利润大幅增长是由于：产品毛利率大幅提高个百分点；期间费用率下降40%1220%1.13个百分点。促使产品毛利率大幅增长的原因则主要在于：1）主导产品白蛋0%-20%白自05年下半年开始逐步涨价，因此与去年同期相比，我们估计白蛋白平均价2005-08-182005-11-172006-02-222006-05-242006-08-16上涨超过20％；2）除白蛋白之外的其它小制品产销放量，收入占比由去年同资料来源：国信证券经济研究所期18％提高至25％，在原料血浆紧缺的情况下，血浆的综合利用率大幅提高。盈利能力大幅提升06年上半年公司的利润增幅远高于收入增幅，净利润水平达23％，较往年大幅提高约10个百分点；ROE和ROA水平也明显提升。值得关注的是公司盈利能相关研究报告：力提升是在投浆量大幅下降的情况下取得的，反映公司较强的成本控制力。未来展望公司：《华兰生物深度报告：分享血液制品行业的成长》下半年，由于全行业及公司自身收购浆站的进展都较预期缓慢，估计血浆原料——2005/11/22的紧缺情况仍难以缓解，血制品的价格仍将维持在高位，估计公司全年的投浆量同比下降在30%~40%幅度，小制品的产销放量仍是重要的利润推动因素。《华兰生物跟踪报告：提高盈利预期和股价目标》——2006/02/08展望07～08年，浆站收购完成后，公司将自主掌握原料资源，预计全行业血浆原料紧张的时间将长于公司，公司有望抓住白蛋白价格持续高位的的时间，扩《华兰生物年报分析：巩固竞争地位，高成长、高派大产销量，并推动小制品（含新产品）扩大市场份额。可以预计，公司将在近～现》——2006/03/0623年血液制品的洗牌中进一步巩固龙头地位。《华兰生物季报分析：产品结构改善，盈利能力提升》公司的疫苗基地建设和产品报批等推进工作目前符合预期。——2006/04/20行业：提高盈利预测，维持“推荐”评级《年医药行业投资策略报告：品牌中药股价值防06预计06年销售收入基本持平，但利润仍保持高增长。将06、07年EPS分别由御，龙头生物股成长可期》——2006/01/06原来的0.72、0.86提高为0.75、0.89元，净利润同比分别增长43%、20％。《生物制药行业深度研究：朝阳中的朝阳，分享中国目前06～07年动态PE分别为26、22倍。估值相对合理，基于公司在血液制生物制药骨干企业由小到大的成长》—2006/03/01品行业的龙头地位，稳步提升的盈利能力，以及未来基于血液制品、疫苗领域《06年中期医药行业投资策略报告：回归科技创新，良好的成长性，我们继续维持“推荐”投资评级。骑稳医药白马》—2006/07/15风险提示血制品十分偏重规模效应，投浆量对于对白蛋白的毛利率水平仍有较大影响，对于2季度白蛋白收入和毛利率环比下降的情况建议跟踪观察。独立性申明：风险因素主要是：血浆站收购进展迟缓，血浆原料供应量远低于本文预期。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2中期业绩回顾：中期业绩好于预期，拟10转赠5股06H公司主营收入1.65亿元、主营利润7264万元、利润总额4779万元、净利润4048万元，同比分别增长1.59%、43%、77%、77％；每股收益0.40元，略高于我们0.38元的预期。中期公司拟以公积金转赠股本，方案为10转5。毛利率提升和期间费用控制促利润大幅增长表2数据表明，净利润大幅增长77％是由于：1）产品毛利率大幅增长，由去年同期的29％提升至41％，同比提高12个百分点；2）期间费用率控制，主要是营销费用率同比下降1.13个百