2010年公司研究报告合肥城建（002208）房地产管理2010年9月29日—将受益于皖江区域经济发展主要数据52周最高/最低价(元)26.82/10.40上证指数/深圳成指2611.35/11274.49投资评级推荐公司评级A收盘价11.36元50日均成交额(百万元)138.96市净率(倍)4.37投资要点：股息率0.53%¾公司项目主要集中在合肥，07年分别在蚌埠、巢湖设立子公司，业基础数据务开始向合肥周边二、三线城市延伸。近两年，公司拿地相对谨慎，流通股(百万股)122.5909年至今分别拿得合肥和蚌埠三块土地使用权，目前储备资源1000总股本(百万股)320.10多亩，至少可供未来三年开发。对中房的合并预计在2011年完成，流通市值(百万元)1392.61将有效增加公司储备资源。总市值(百万元)3636.34每股净资产(元)2.60¾安徽地处中部，靠近东部沿海地区，后期受中西部地区开发，以及沿净资产负债率160.11%海产业集群梯度转移影响，城市发展空间巨大。合肥作为皖江地区产业带重镇，经济发展迅速，房地产市场泡沫度较低，受调控政策影响股东信息小于一线以及沿海二线城市，以城市化指标衡量，未来商品房市场仍大股东名称合肥市国有资产控股有限公有较大的提升空间。司持股比例60.17%¾未来两年盈利将主要来自琥珀名城和琥珀花园，其中，合肥琥珀名城是目前最大的项目，处于在建在售阶段，目前销售情况良好，蚌埠琥52周行情图珀花园因土地成本较高，上半年结算毛利率仅23%，目前售价较去年2009-9-29～2010-9-29提升了38%，预计后期毛利率将有实质性提高。合肥在建及待建项目1715还有琥珀新天地，以及琥珀五环城，新天地4月份已开工，五环城计1296划十月份开工，加上可能在明年完成合并的中方资产，均可在201130年开始产生收益，未来几年业绩有保障。因公司规模已相对较大，各09-909-1210-310-6项目间协同性较好，原有项目将产生稳定收益，中房项目可有效助推合肥城建上证综指业绩增长。相关研究报告¾预计2010-2012年，摊薄每股收益为0.47、0.71、1.07元，最新股价11.36元，动态PE为24X、16X、11X，板块11年估值在11-14倍之间，考虑到公司较好的成长性，以及区位优势带来的溢价空间，给予18-20倍PE，目标价12.8-14.2元，维持“推荐”评级。联系方式200820092010E2011E2012E研究员：沈亮亮营业收入（百万元）426748101517912225职业证书编号：S0020210090003营业收入增长率2%76%36%76%24%电话：021-68889174-1953净利润（百万元）83111151292440电邮：shenliangliang@gyzq.com.净利润增长率10%33%37%93%50%联系人：赵喜娟EPS（元）0.520.690.470.711.07电话：（86-21）51097188-1952ROE11%13%16%22%24%电邮：zhaoxijuan@gyzq.com.cnP/E624721611地址：中国上海市浦东南路379号P/B6.876.225.313.822.88金穗大厦15F（200120）EV/EBITDA22.0315.8111.125.873.99请务必阅读正文之后的免责条款部分1正文目录第1部分公司概况........................................................31.1公司简介..........................................................31.2公司股权结构......................................................31.3公司业务简介......................................................3第2部分市场分析........................................................42.1政策影响二三线城市房市相对较小....................................52.2合肥房地产空间较大................................................62.3合肥房地产泡沫相对较小.........................................