強者恒強，布局智能终端产业链2013年香港股票市场电子及硬件行业投资展望招商证券(香港)研究部伍力恒2012年12月11核心观点2013年：全球经济复苏缓慢，影响电子行业的下游需求，行业呈现结构性增长：新型电子产品如智能手机、平板电脑为主的智能终端维持高增长态势，但传统产品如功能手机和PC受宏观经济影响和新产品冲击，销量明显下滑，智能终端取代传统PC成为行业的增长动力已经是大势所趋。半导体行业：受到宏观环境不佳、PC需求不如预期、DRAM持续供过于求、以及新兴市场对传统产品需求趋缓影响，2012年全球半导体销售疲软。目前全球半导体行业上下游产业链正在调整，处于经历去库存阶段，10月北美半导体设备B/B值连续7个月下滑，连续5个月低于1，并创近12个月来新低，显示半导体产业恢复仍然低于预期，预计后续需求随着经济缓慢复苏。智能手机：目前全球智能手机渗透率仅1/5左右，仍处于快速渗透和增长阶段，未来动力主要来自新兴市场智能手机的渗透加速，中国手机品牌也将把握机会扩大布局，并透过低售价、高规格积极抢占市占率。另外，由于硬件成本下降和功能同质化导致下游企业利润压力增加，因此我们相对看好具有较强竞争力的上游零部件企业。电脑：全球电脑市场去年表现不振，主要原因是1）经济环境不景气导致换机潮推迟，2）电脑市场（台式电脑和笔记本）近年扩张后接近饱和，在缺乏新产品的情况下增长缓慢，3）Win8于4Q12推出，市场之前多持观望态度，4）平板电脑的迅速发展延长PC的升级周期。投资策略：传统PC行业将进一步下滑萎缩，智能终端是增长最确定的领域，我们预计于2013年智能手机渗透加快，平板电脑的销量将超越笔记本。在全球经济不明朗下，我们的投资策略是把握确定性成长的智能终端产业链，新产品推出及中低端放量为优质公司带来持续成长的机遇。推荐公司：联想集团（0992.HK）、瑞声科技（2018.HK）、舜宇光学（2382.HK）22电子及硬件行业回顾及分析2010年：需求反弹和移动终端推动半导体行业从金融危机的阴影中反转。2011年：行业整体表现最差的年份之一，主要由于欧美经济疲软，电脑和电视增长放缓，自然灾害所造成的供应链中断，2011年下半年处于长期库存消化周期中。2012年：宏观的经济进一步恶化影响电子产品需求，而供给方面，终端融合的趋势持续，更多智能手机和平板电脑的新产品推出，加上新操作系统（如Win8）带来的预期，上半年景气度较高。图:全球主要电子行业指数走势50%40%34.2%30%20%15.4%11.4%10%10.7%3.3%0%-10%-10.1%-20%纳斯达克计算机指数费城半导体指数韩国IT业指数台湾电子类指数恒生资讯科技行业指数沪深300信息技术指数资料来源：彭博，招商证券(香港)，数据截至于4/12/201233电子及硬件板块年初至今表现明显分化行情回顾：电子及硬件板块2012年至今(4/12/2012)的整体表现好于同期大盘，电子及硬件板块上升34.5%，而同期恒生指数上升19.7%和恒生国企指数上升7.0%，电子及硬件股大幅跑赢14.8个百分点。年初至今3個月HSIIndexHSCEIIndex763HK992HK代碼公司漲跌幅(%)漲跌幅(%)2369HK2618HK522HK981HK3355HK2018HK2038HK2382HK0763.HK中兴通讯-53.79.6350%285HK903HK3336HK1997HK0992.HK联想集团41.615.21888HK751HK300%2369.HK中国无线59.873.32618.HKTCL通讯-32.926.2250%0522.HKASMPACIFIC2.33.2200%0981.HK中芯国际-1.317.5150%3355.HK先进半导体-3.31.72018.HK瑞声科技70.68.2100%2038.HK富士康国际-23.554.850%2382.HK舜宇光学17824.80285.HK比亚迪电子-15.715.70%0903.HK冠捷科技47.114.8-50%3336.HK巨腾国际251-4.11997.HK峻凌国际-10.7-12.2-100%1888.HK建滔积层板-4.020.20751.HK创维数码45.834.744资料来源：彭博，招商证券(香港)，数据截至于4/12/2012目录半导体：底部回升趋势明确，但复苏仍然乏力手机：智能手机仍处于快速渗透和增长阶段电脑：预计2013年平板销量将超越笔记本投资