编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第PAGE31页共NUMPAGES31页第PAGE\*MERGEFORMAT31页共NUMPAGES\*MERGEFORMAT31页投资要点回顾BestBuy与CircuitCity发展史，我们认为：引入被广大消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理，并通过不断在全国开设“连锁家电卖场”贯彻、实现了这一经营哲理，是二者成功地关键因素。上世纪90年代末，CircuitCity之所以被BestBuy超越，我们认为根本原因并不在于BestBuy更强，而是CircuitCity自身出现了问题，正所谓“灭六国者，非秦也”。回顾历史不难发现BestBuy很少进行大规模的并购活动，而CircuitCity从上世纪60年代便开始不断进行“资本运作”，事实表明，这些运作大多以失败告终，消耗了企业大量有限的资源，进而影响到公司主业在最适宜发展时代的发展。国美（HK0493）与苏宁（002024）是我国的第一与第二大连锁家电零售商，国美电器起家于黑电，苏宁电器则起家于白电，经过10余年的发展，二者收入、店面数量等基本相当。2004年国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率基本相当，这表明两公司商品售价基本相当，在商品价格上竞争力相当。由于苏宁的费用率明显高于国美，导致二者利润率产生较大差距，04年苏宁空调销售占比为25.62%，而国美占比约为17%，空调需要较多的后续安装工程，所需费用较高，我们认为苏宁费用率较高的部分原因在于此。投资建议回顾零售公司股价走势，市场明显偏好于“利润规模大，未来具有较强高成长预期”的股票，对于具有一定投资价值，但是成长性一般的公司，市场给予了较高的折价。基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中成长性一般公司的投资评级，对于大商股份、苏宁电器、小商品城等盈利规模大，未来几年仍处于快速成长期的股票，我们维持“每逢股票调整时买入，长期持有”的投资策略。由于历史原因，大部分商业股盈利水平低、股价偏高，这拉低了整个板块的投资价值，有鉴于此，我们选取了部分业绩相对优良的商业股，组成重点零售公司板块，我们认为目前重点零售公司板块已经具备了整体投资价值，给予推荐评级。前日上证指数：1200.11重点公司盈利预测及投资评级公司04E05E06E前次评级本次评级武汉中百0.160.220.27谨慎推荐—A强烈推荐—A苏宁电器1.953.654.67谨慎推荐—A谨慎推荐—A大商股份0.560.700.79谨慎推荐—A谨慎推荐—A小商品城0.831.251.66中性——A中性——A南京中商0.380.460.50中性—A谨慎推荐—A大厦股份0.350.370.41强烈推荐—A谨慎推荐—A重庆百货0.360.380.39强烈推荐—A谨慎推荐—A益民百货0.330.360.39谨慎推荐—A谨慎推荐—A华联超市0.270.330.39谨慎推荐—A谨慎推荐—A华联综超0.390.460.52中性—A谨慎推荐—A友谊股份0.280.250.30中性—A中性—A西单商场0.020.030.05谨慎推荐—A谨慎推荐—A资料来源：招商证券过去一年走势资料来源：聚源数据相关报告050228《重点关注价值低估股票——零售行业月报》050202《利用戈登模型挖掘相对低估的商业股》040825《苏宁电器（002024）——不错的长期投资品种》投资评级：推荐研究发展中心胡鸿轲021-6840730213122479387huhk@ccs.com.cn2005年3月29日美国连锁家电零售商发展历程启示——零售行业2005年二季度投资策略报告零售业—投资策略研究正文目录TOC\o"1-3"\h\zHYPERLINK\l"_Toc99804973"一05年一季度零售行业呈现良好运行趋势PAGEREF_Toc99804973\h3HYPERLINK\l"_Toc99804974"二我国家电零售行业呈快速增长趋势PAGEREF_Toc99804974\h4HYPERLINK\l"_Toc99804975"三美国第一、二连锁家电零售商发展历程启示PAGEREF_Toc99804975\h5HYPERLINK\l"_Toc99804976"BestBuy发展历程PAGEREF_Toc99804976\h5HYPERLINK\l"_Toc99804977"CircuitCity发展历程PAGEREF_Toc99804977\h7HYPERLINK\l"_Toc99804978"CircuitCity与BestBuy成败得失浅析