化工行业李琳琳执业证书编号：S0730209090108产品链丰富的锂深加工企业021－50588666-8045lill@ccnew.com—赣锋锂业（002460）新股定价报告研究报告-新股定价报告建议询价区间：17-20.4元发布日期：2010年7月21日报告关键要素：发行数据公司是锂及其衍生物的专业生产商，产品线丰富，各子产发行价（元）——品如金属锂、电池级碳酸锂在细分领域均拥有一定的行业地位。发行数量（万股）2500投资要点：发行方式网下配售z公司是产品链丰富的锂深加工企业。拥有从碳酸锂、金属锂到网上资金申购丁基锂等二十余种锂产品，也是国内唯一规模化利用含锂回收发行日期2010年7月28日料生产锂产品的企业。其中，金属锂、丁基锂、氟化锂销量上市日期——2007年、2008年连续两年位居国内第一。z有望受益锂电池新能源汽车加速发展。近两年，国内外主流汽基础数据车生产商纷纷开发研制混合动力及纯电动汽车；各国政府争相每股净资产（元）2.54出台相关鼓励措施；各国资本也在加速进入锂资源的争夺，锂每股经营现金流（元）0.64动力电池材料及技术的开发中。种种迹象表明，锂电池新能源毛利率（%）25.70汽车有望加速发展。净资产收益率（%）19.45公司竞争优势明显。公司临近宜春锂都，具备资源地域优势；资产负债率（%）44.57z产品多元化程度较高；原料来源广泛，包含锂灰石、卤水、含发行后总股本（万股）10000碳酸锂、氯化锂废液等多种，符合国家发展循环经济的政策导B股/H股（万股）——向；经营机制灵活。联系人：马嵚琦z募投项目将增强公司竞争优势。公司拟发行2,500万股，投入电话：021-50588666-8038金属锂改扩建、丁基锂产能扩张及研发中心三个项目。前两个传真：021－50587779项目进一步巩固了公司产品的规模优势，最后一个项目为公司地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼后续的发展提供了有力的保障。邮编：200122z建议发行价区间：考虑到公司是产业链相对完整、产品丰富的国内锂行业龙头，我们认为给予其09年摊薄后每股收益50-60倍的市盈率是合理的，对应的询价区间为17元-20.4元。z风险提示：公司处于锂产业链的中下游环节，最大的风险来源于行业竞争风险，如竞争加剧，产品价格可能出现剧烈波动，不利于公司市场扩张及提升经营效益。200820092010E2011E营业收入(百万元)241.3246.86315.64393.83增长比率(%)14.66%2.30%27.86%24.77%净利润(百万元)38.9233.8642.2159.84增长比率(%)31.83%-13.02%24.66%41.77%每股收益(元)0.390.340.420.6化工行业1、公司概况公司成立于2000年3月，是锂及其衍生物的专业生产商，也是国内唯一规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业。拥有从碳酸锂、金属锂到丁基锂等二十余种锂产品，广泛应用于橡胶、制药、电池、精细化工、冶金等领域。其中，金属锂、丁基锂、氟化锂2007年、2008年的销量均居国内第一；电池级金属锂和电池级碳酸锂的销量也位居国内领先行列。此外，部分产品也出口到美国、欧盟，韩国、印度等国际市场，竞争优势明显。发行上市前，公司拥有总股本7500万股，实际控制人为李良彬，持股比例为39.25%。图1：发行前公司与实际控制人之间的产权及控制关系图资料来源：中原证券图2：公司主要产品收入及构成单位：万元资料来源：赣锋锂业招股说明书中原证券研究所http://zyyj.ccnew.com化工行业2、锂产业概述锂（Li）具有比重轻、化学活性强等特性，其化合物品种众多，被广泛应用于冶金、石油化工、电子、橡胶、玻璃陶瓷、医疗等传统及高科技工业领域（图1，图2）。2008年，全球前三大锂消费领域分别为电池（27%），润滑剂（12%）以及陶瓷（9%）。其中，润滑剂是锂产品早期主要工业应用领域，目前已被电池领域的应用所取代。图3：锂的应用分布（2008年）资料来源：SQM公司年报，中原证券图4：主要锂化合物应用资料来源：Chemetall公司，中原证券中原证券研究所http://zyyj.ccnew.com化工行业从锂产业链的构成看，主要包括原料锂、基础锂化学品和深加工锂化学品三大环节。其中，原料锂主要包括卤水锂和矿石锂；基础锂化学品包括氯化锂和碳酸锂，主要为碳酸锂；深加工锂化学品从大类上又可分为有机锂和无机