公司点评农业综合行业2009年08月14日顺鑫农业（000860.SZ）市场数据(人民币)——猪价持续反弹保障屠宰业务走出盈利谷底市价(元)15.38已上市流通A股(百万股)232.45总市值(百万元)6,744.75年内股价最高最低(元)17.46/7.05卖出减持持有买入强买沪深300指数3440.82深证成指12802.91公司基本情况(人民币)2007年股息率0.72%项目2006200720082009E2010E2011E人民币(元)成交金额（百万元）摊薄每股收益(元)0.2420.3360.5040.5500.7550.968500净利润增长率8.18%53.11%50.13%9.03%37.30%28.33%17.05400市场EPS预测均值(元)N/AN/AN/A0.5640.7260.92015.05市盈率(倍)32.4353.2221.7827.9820.3815.8830013.05行业优化市盈率(倍)64.08117.4473.3273.32N/AN/A200市场优化市盈率(倍)25.8645.7220.6020.60N/AN/A11.05PE/G(倍)3.961.000.433.100.550.561009.05已上市流通A股(百万股)191.65191.65232.45232.45232.45232.457.050总股本(百万股)397.74438.54438.54438.54438.54438.54来源：公司年报、国金证券研究所注：“市场预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据”EPS080814081112090211090506090729成交金额顺鑫农业注：我们的盈利预测没有包括花博会项目，也不包括未来可能置入的房地产增量部分。国金行业沪深300基本结论相关报告„顺鑫农业公布09年中期业绩。期内共实现销售额2883.69百万元，同比下1《关注公司花博会相关业降1.63%；实现利润总额118.15百万元，同比下降24.71%；实现净利润务》，2009.7.2077.99百万元，同比下降36%。对应EPS为0.178元，符合我们预期。2《白酒不是唯一亮点,等待„上半年，公司净利润降幅要超过主营业务收入及利润降幅，主要是非经常下半年机会》，2009.4.27性损益影响所致：3《1季报点评：差强人意Ê其一，08年1季度，顺鑫农业出售167.2万股空港股份，兑现利润的开局》，2009.4.242826万元，而09年不会有这样的非经常性收益；Ê其二，09年上半年，公司旗下的牛栏山酒厂要补提职工住房公积金1660万元，而08年没有类似的非经常性支出；Ê除了上述两点外，09年上半年顺鑫的净利润相较08年同比微增1.3%，这是与白酒、猪肉业务所面临的外围环境是密切相关且高度契合的。„我们假定09年公司EPS为0.55元，同比增长9%左右，主要逻辑在于顺鑫业绩分布将呈现前低后高格局，全年累计盈利将有望实现个位数增长。猪肉是上半年唯一低于预期的业务，猪价持续反弹保障屠宰业务盈利走出谷底„顺鑫旗下的鹏程食品专业从事生猪屠宰与肉制品加工业务，09年1-6月份公司生猪屠宰业务盈利快速下滑，我们对此也采取了谨慎的估计，但屠宰业谢刚务盈利波动幅度之大还是使得公司猪肉业务盈利低于我们预期。(8621)61038269xieg@gjzq.com.cn„鹏程食品是北京地区市场占有率逾50%的生猪屠宰龙头企业。07年屠宰量300万头，08年降为208万头，09年1季度屠宰量达70万头，预计上半联系人：朱莉年约万头。客观上讲，生猪屠宰业务除毛猪成本占比大外，兼具规模(8621)61038271130zhuli@gjzq.com.cn效应，我们预计鹏程食品屠宰业务的盈亏临界点应在２５０万头左右。中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）敬请参阅最后一页之特别声明此报告仅供交银施罗德基金管理有限公司使用1维持买入评级——顺鑫农业公司点评„公司生猪屠宰后主要有两种去向：一是走白条，一是做成生鲜和熟食肉制品。在猪价下跌过程中，公司为了提高周转率，加大了白条肉的比重，但由于白条肉只赚取简单的加工费，且存货面临跌价风险，因此，从08年4月份以来，直到09年6月末，公司生猪屠宰盈利能力一直在不断走低。„据我们推测，07年公司头猪屠宰毛利润大约在４０元/头，08降至年２０元/头，09年1季度，生猪屠宰毛利润进一步降至10元/头，我们预计头均净利润为－20元/头左右，由于2季度猪价还在跌，因此盈利难有明显改观。„进入7月份以后，随着生猪价格持续反弹