公司研究电力设备行业2006年4月24日治理结构改善，业绩止跌反转维持评级：买入当前价：5.31元许继电气（000400）调研及动态跟踪目标价：8元投资要点相对中标300指数表现公司是国内电力二次设备公司市场化程度最好、成套能力最强公司，九80中标300G许继大业务领域中直流控制保护、电气化轨道、配电网自动化国内技术实力6040最强、市场占有率最高，可预见高增长。2006年是转折之年，业绩止跌反转。公司治理结构得到极大改善，过去市0-20场普遍担心与集团关联交易、大股东占款等问题，都得到了有效解决，-40未来公司将步入良性发展轨道。认为公司目前的财务报表基本反映公司050701050901051109060112060324真实业绩，毛利率已经处于同行业的低水平，未来继续下降空间较小。资料来源：中信数量化投资分析系统直流输电保护是未来最大看点。预测未来5年年均有1-2条直流输电工主要数据程开工，直流输电即将驶入快车道，直流控制保护毛利率40%以上，可提升公司综合毛利率水平。预计贵广直流控制保护2.37亿订单，可增厚中标300指数:938.26点公司06、07年每股收益各0.075元/股。云广特高压直流项目招标对公总股本:37827万股司意义重大，提醒投资者重点关注。流通股本：25661万股近52周最高价：5.67配网自动化产品增长快速；电气化铁道占有市场绝对优势；变电站自动化产品逐步占领高端产品市场，都是公司未来主要增长点。近52周最低价：2.71(复权前3.69)近1月绝对涨幅：6.63%预期集团及上市公司股权结构将发生重大变化，计划引入战略投资者，近26周绝对涨幅：16.05%公司未来想象空间巨大。今年以来绝对涨幅：18.00%公司动态PE、PB远远低于行业平均水平，价值严重低估。输变电行业可转债：1.405506年平均动态PE已经远超过20倍，目前公司06年PE仅有13倍,明显波动性：大低估，一旦市场认识到公司治理结构发生重大变革，消除对过去治理问题折价，以06年20倍动态PE计算，公司的合理估值应该在8元/股左相关研究右，尚有50%的上涨空间。《挖掘特高压、直流投资概念》20060327《业绩下滑与行业景气背离》20050304投资建议：股价下跌空间有限，未来有重大体制变革、引入战略投资者预期，判断未来上升空间巨大，强烈建议“买入”。基本财务数据：主要财务指标20052006E2007E2008E主营收入182,679221,268250,458280,513刘磊收入同比增长率7.32%21.12%13.19%12.00%电话：010--84588048主营业务利润率25.21%26.45%26.70%26.70%Email:liul@citics.comEPS（方式一）0.310.400.490.57P/E17.1913.2210.769.25北京市朝阳区新源南路6号EPSgrow(%)-18.88%30.01%22.86%16.41%京城大厦十三层每股净资产5.025.335.716.18邮编：100004EV/EBITDA9.896.165.675.14中信证券1许继电气（000400）调研及动态跟踪：治理结构改善，业绩止跌反转2006年4月24日市场化最好，业务实力强公司主营业务为生产经营电网调度自动化、配电网自动化、变电站自动化、电站自动化、电网安全稳定控制、继电保护及自动化装置、继电器、中压开关、通信设备、高低压开关柜等。公司是国内电力二次设备公司市场化程度最好、成套能力最强的公司，九大业务领域中直流控制保护、电气化轨道、配电网自动化国内技术实力最强、市场占有率最高，可预见高增长；公司在国内二次设备领域仅次于第一集团——南瑞系公司，属于电力二次设备第二集团（包括南自、四方、东方电子），公司不具备强大行业背景优势，能在高度垄断的二次设备行业占有一席之地，实属难能可贵。表1公司九大业务前景分析产品领域05年收入毛利%市场地位行业发展前景预计公司增速电网保护（继保、调度、变电仅次于南瑞，属于国内20%增长20%站自动化）第二集团8768432.81过去市场份额较小，中06-07年20%增发变组保护（水、火电）标三峡右岸10台发变长，08年之后下15%组保护滑20%仅有南瑞集团一家竞每年1-2条线路新产品，高增长直流保护--争对手，预计占有率招标50%市场占有率最高，该产20-30%增长份额增大，近年增配电网自动化1858526.65品增长较快长较快50%35KV以下配网级产品，竞争激烈，成本不增长，或者萎缩开关、变压器267