公司研究Page1公司深度研究报告食品饮料行业G五粮液（000858）推荐白酒合理价格：11.90元当前价格：9.22元（RMB）（维持评级）2006年4月24日本报告的独到之处投资价值分析揭示利益输送是过往公司业绩增长缓慢的主要原因指出治理结构改善成为业绩增长的催化剂治理结构改善将成为公司业绩多种估值方法比较增长的催化剂1年收益率比较公司基本面良好，但业绩徘徊不前1.5五粮液上证指数五粮液是白酒行业规模最大、产品结构最优的龙头企业，自1998年上市以来，销售收入复合增长率达到（实际增幅更高），而同期净利润复合增长率仅为1.312.5%5.2%。1.1利益输送是公司业绩增长缓慢的主要原因0.9自上市以来，股份公司通过关联采购、关联销售、资产转让、委托建设等各种方式0.7向集团公司输送现金累计达到亿元，向集团输送利益是五粮液股份公司利润2005-04-072005-07-012005-09-192005-12-132006-03-14117.5增长缓慢的主要原因。资料来源：国信证券股份公司治理结构缺陷是利益输送的根源农林牧渔及食品饮料行业集团公司不持有股份公司股权，但受宜宾市国资经营公司委托对股份公司进行管首席分析师：许彪理。宜宾市国资委只对集团公司的产值、利税总额进行考核，而不对股份公司进行管理学博士后，工学博士，副教授，中国农业直接考核，“集团利益最大化”成为公司潜在经营目标。技术经济学会理事，中国系统工程学会农业系统工程青年委员会秘书长。隆平高科独立董事，股改后公司治理结构显现改善迹象，公司真实业绩将逐步释放12年农业大学学习和工作经历，5年证券行业股改从观念上扭转了管理层对流通股股东利益的关注，认沽权证的行权压力促使国研究经历。2005年新财富最佳分析师(农林牧渔资经营管理公司对股份公司业绩和二级市场走势的关注正在加强。股权激励实施将第二名、食品饮料第三名)。从根本上改善上市公司治理结构，收购普什公司表明公司大股东正在努力减少利益电话：010-82254210Email：xubiao@guosen.com.cn输送，逐步释放公司的真实业绩。06年将成为利润高增长的拐点，维持“推荐”投资评级农业与食品饮料行业未来中高端酒销量稳定增长和毛利率逐步回升，将推动公司未来三年净利润复合增资深分析师：毛长青长率超过30%。我们预计2006年将成为公司利润高增长的拐点，每股收益为0.42北京大学MBA，中国农业大学经济学学士。3元，2007年每股收益0.55元。目前公司股价为9.22元，合理估值为11.90元，我年农业部产业政策研究经历，5年证券行业从业经历。本报告在反复调研基础形成。们维持“推荐”投资评级。电话：010-82254206Email：maocq@guosen.com.cn盈利预测及市场重要数据20052006E2007E2008E相关研究报告：主营收入(百万元)6,4197,4988,6229,755(+/-%)2%17%15%13%《五粮液2006年一季报点评》净利润(百万元)791.351134.581491.501817.84--2006年4月21日(+/-%)-4%43%31%22%《五粮液2005年年报点评》每股收益（元）0.2920.4180.5500.670--2006年4月10日市盈率（P/E）31.622.016.813.8市净率（P/B）3.43.23.02.7EV/EBITDA16.512.510.18.6息率（%）1.1%2.7%3.6%4.4%独立性声明：净资产值(百万元)7812PE/G0.69总市值(百万元)24,999总股本(百万股)2,711作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，企业价值(百万元)流通股(百万股)分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断28,380894资产负债率（）换手率（个月）并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何%24%3(%)101.30净资产收益率（）周价格波动（元）第三方的授意、影响，特此声明。%14.52%526.48-9.48年复合增长率（’03-‘06）（%）上海综合指数32%1,417资料来源：公司资料和国信证券预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2公司基本面良好，但业绩徘徊不前公司是当前白酒行业产品结构最为优化的龙头企业宜宾五粮液股份有限公司是由宜宾五粮液酒厂改制并于1998年上市。至今已经形成45万吨白酒产能，年销售白酒20多万吨，销售收入高达60多亿元，是我国最大的白酒生产企业，按销量测算市场份额达到8%