中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited中国衍生工具:权证产品年月日200584徐小庆xuxq@cicc.com.cn张继强zhangjq@cicc.com.cn权证产品介绍(8610)65051166——概念、定价与投资策略要点：„权证是发行人与持有者之间的一种契约，持有人在约定的时间有权以约定的价格购买或卖出标的资产。权证一般包含了执行价格、执行比率等要素。按照不同标准，可以将权证分为股本/备兑、认沽/认购、美式/欧式等多种类型。在成熟证券市场当中，权证产品已经成为股票、企业债之外第三大证券交易品种。我国香港、欧洲是主要的权证市场。„权证产品与股票、债券等证券产品具有很大的不同。作为一种股票衍生产品，权证具有高杠杆性、损失有限、成本效率高等突出特点。当然，在权证投资的过程当中，投资者也将面临发行人信用、有限期限、时间价值递减、流动性等风险。„权证的价值分成两部分：内在价值和时间价值。标的资产价格、剩余期限、波动率等因素对权证价值的影响最大，这些因素也多被理论模型所考虑。Black-Scholes模型由于其简单有效而获得了业绩的广泛应用。在实践当中，投资者往往通过一些简单、实用的指标来判断权证的投资价值与特性。投资者也可以结合自身的需要，综合考虑权证的特性，选择出合适的权证投资品种。„权证产品对投资者的意义表现在三方面：杠杆作用、损失有限、风险转移。其中，权证的杠杆作用容易理解。而损失有限是指，投资权证最大的优势就在于，即使在对投资者最不利的情况下，投资者损失的最大限值也不过是权利金而已。因此，投资者可以依此将权证运用于投资组合的风险、资金管理体系当中。最后，权证与股票、权证本身、可转债都可以构建不同的投资组合，规避对投资者不利的风险，保留投资者愿意接受的风险敞口，从而可以改变投资者的回报模式。而权证投资常见的投资策略也基本是围绕着这些方面来进行的。具体而言：•利用权证的杠杆性，进行趋势投资。如果投资者对标的资产的走势具有清晰的判断。那么，投资者完全可以通过利用权证的高杠杆作用进行趋势投资，以便获得更高的回报。而金额对等法和股数对等法是两种最基本的投资策略。•利用损失有限性，将权证用于组合管理。损失有限特征保证了投资者资金最大下跌幅度的可控性。将权证产品用于组合管理有助于投资者控制最坏情况的基础上争取最大回报。此外，投资者还可以利用权证的这一特性将权证用于构建简易的保本组合或者用于投资盈利保护。•将权证产品用于改变投资者的投资回报模式是一个更为复杂的领域。投资者对权证标的资产价格的走势可能并非是“非涨即跌、非跌即涨”的关系。巧妙的运用权证组合技术就可以结合投资者对于资产价格走势、波动特征或相对价格走势构建自身的投资组合，实现理想的投资回报模式。•构建超越标的资产表现的权证组合。部分投资者可能倾向于将自身的投资回报与一些基准进行比较，这些基准可能是一些特定的指数等。运用权证产品可以构建出在一定程度上超越标的资产的组合。•权证产品还可以与转债品种结合构建转债的对冲交易组合。请参阅每页底端的重要披露权证产品的概念、定价与投资策略目录第一部分权证产品市场5一、权证产品简介5二、海外的权证市场简介7三、正在起步的国内权证市场7第二部分权证产品的特点与风险10一、权证产品的特点10二、权证产品的风险10第三部分权证产品常用评价指标与定价模型12一、影响权证产品价格的主要因素12二、权证产品定价模型15三、基本评价指标16四、权证产品的选择19第四部分权证产品常见投资策略23一、利用权证的杠杆性，进行趋势投资23二、将权证产品用于组合管理24三、改变投资者的投资回报模式26四、运用权证产品构建其他复杂的交易策略38本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联2机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.权证产品介绍插图图1.权证价值与股价的关系12图2.影响权证价值的几个因素13图3.权证的杠杆倍数与溢价率20图4.如何选择合适的权证产品21图5.有保护的看跌权证组合（Protectiveput，股票A