石化行业成品油系列报告之一——定价机制调整影响几何？研究结论证券分析师赵辰8621－63325888×51012012年能源资源价格改革成为市场热点，发改委价格司副司长周望军近Zhaochen1@orientsec.com.cn期表示，包括成品油在内的价格改革将有望于今年择机出台。目前市场普执业证书编号：S0860511120005遍预期调整将体现在：1.缩短调价周期；2.改进调价操作方式，定价王晶(博士)石权下放到企业。8621－63325888×6072wangjing@orientsec.com.cn为了更好的定量的分析价格改革一旦实行后对炼油企业盈利的影响，我们执业证书编号：S0860200010013严格依照2009年颁布的成品油定价公式，以天为单位，逐日调整成品油价格，对中石化过去几年的盈利做了拟合。行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股历史回归结果为，在三地均价在80美元/桶左右的2010年，拟合的中石行业石化行业化盈利和其实际盈利仅相差5%，而在三地均价达到110美元/桶的2011报告发布日期2012年3月7日年，中石化实际盈利比拟合盈利低了400亿元左右。动态跟踪由此可见，即使按照原有定价模式，在油价处于110美元/桶以上，将炼行业表现油毛利率几乎扣减到0的情况下，中石化还是能够录得200亿元左右的盈利。而现实中出现的亏损，其实更多的来自于调价的不及时。因此我们认为，如果未来调价频率能够完全市场化，即使按照现行的调价规则，炼油企业盈利也将大幅改善，具体情况如下：中国石化：预计调价后可以增加400亿利润，相当于每股增厚0.45元中国石油：预计调价后可以减亏300亿元，相当于每股增厚0.17元辽通化工：预计调价后可以增加3个亿利润，相当于每股增厚0.25元资料来源：WIND公司11EPS12EPS目标价中国石化0.860.9716.2中国石油（wind）0.790.9N.A辽通化工0.91．0512资料来源：WIND【行业·证券研究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。成品油系列报告之一:定价机制调整影响几何？1．成品油定价机制有望调整发改委价格司副司长周望军近期表示，包括成品油在内的能源资源价格改革将有望于今年择机出台。具体措施包括完善成品油价格形成机制，缩短调价周期，改进调价操作方式，提高机制运行透明度。针对这一表态，市场普遍预测调整将主要体现在以下两点：1.缩短调价周期，时间从现行22天减少到10天；2.改进调价操作方式，定价权下放到企业，发改委将不再审批价格调整。我们分析认为，完善成品油价格形成机制的内在动因主要来自两点：1.我国石油对外依存度逐年提高，目前已经达到了57.5%。成品油价格的适当调整，有望提高民众的节油意识，促进宝贵的原油资源得到更合理的利用；2.2011年随着国际原油价格的高企，中石化、中石油炼油板块皆承受了大幅亏损。如果不改变这种局面的话，将严重打击成品油企业的生产积极性，近两年反复出现的油荒将有可能常态化。图1：2007—2011年中国石化、中国石油炼油盈利（亿元）资料来源：公司年报2．机制调整的意义虽然成品油定价机制最终改革方案的具体内容和推出时间存在较大变数，但我们依照最理想状态，即完全依照定价公式，以天为单位，逐日调整成品油价格，对中石化的盈利能力做了拟合。以期得到在完全市场化的情况下，国内炼油企业盈利能力的真实状况。其具体假设如下：1.定价公式为：成品油价格=（三地油价+炼油成本）*合理利润2.炼油行业平均成本为350元/吨；中国石化炼油成本为250元/吨3.合理利润率为三地油价在80美元/桶以下时为5%，其后每上涨10美元/桶，扣减1%；4.出厂价在成本价基础上上浮国家规定的最大8%的幅度；5.1吨原油为7.35桶，汇率为当日汇市收盘价2成品油系列报告之一:定价机制调整影响几何？图2：2008-2011年新规下成品油价格及单吨盈利（元/桶）资料来源：东方证券研究所整理图3：2008-2011年新规下成品油单吨盈利及实际亏损（元/桶）