编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第PAGE9页共NUMPAGES9页第PAGE\*MERGEFORMAT9页共NUMPAGES\*MERGEFORMAT9页研究领域:金融学证券市场卖空机制对股价影响的研究——来自台湾市场的实证杨朝军(1960-)：男，教授，江苏宜兴人，博士生导师，上海交通大学证券金融研究所所长；廖士光(1977-)：男，江苏阜宁人，上海交通大学管理学院博士生。Astudyontherelationshipbetweentheshortsellingandstockpriceinthesecuritiesmarket:evidencefromTaiwanstockmarket廖士光杨朝军上海交通大学管理学院摘要：本文利用协整检验和Granger因果检验的计量方法研究了我国台湾股票市场的卖空机制与股票价格之间的关系，实证结果表明，卖空交易额与股价指数之间存在着长期稳定的协整关系，股价指数是卖空交易额的Granger原因，但卖空交易额不是股价指数的Granger原因，即卖空机制的存在并未加剧证券市场的波动，而且由于卖空交易额和股价指数存在正向变动关系，这就使得卖空机制可以对市场的波动起到平抑作用。关键词：卖空协整检验Granger因果检验Abstract:BaseonthecointegrationandGrangercausalitytest,thispaperdiscussedtherelationshipbetweentheshortsellingandstockpriceinTaiwanstockmarket.Andtheempiricalresultsshowedthatthereexistedalongtermcointegrationbetweenshortsellingandstockindex,andthestockindexwastheGrangercausalityofshortselling,butthestockindexcan’tbeexplainedbytheshortselling.Thatmeattheshortsellinghadnotaggravatedthevolatilityofstockprice;onthecontrary,itplayedanimportantroleinbufferingthestockpricechanges.Keywords:shortsellingcointegrationtestGrangercausalitytest一、引言卖空（shortsales）交易，是指投资者出售自己并不拥有的证券的行为，或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。最初的卖空用于投机，即估计当前股价过高，通过预先卖空股票，锁定收益，而后待股价下跌后再买回标的股票的买卖操作。随着市场的发展，卖空的目的渐趋多样化，通过一系列复杂的交易策略，达到对冲、套利等目的。在成熟的证券市场中，卖空已成为基础交易制度的一个重要的有机组成部分。最早有记载的卖空交易发生在17世纪的荷兰，1609年，在阿姆斯特丹的证券交易所，一名商人对荷兰东印度公司的股票进行了卖空。在1720年法国的“密西西比泡沫”（Mississippibubble）事件中，一些卖空者获得了大量的利润。但管理当局处罚了这些从泡沫破灭中获利的卖空者，并把卖空交易列为非法活动。1750年，英国议员JohnBarnard向英国国会提交了一份议案，建议禁止一切卖空交易，以防止“危险的、破坏性极大的投机卖空对投资者及其家庭、产业乃至商业和贸易产生破坏”，该议案获得了通过并一直沿用到1860年。在1929年的美国股灾中，卖空交易被指责为“元凶”，但实际调查结果表明任何明显证据可以证明股市的大跌是由有组织的卖空活动造成的。纽约证券交易所的经济学家EdwardMeeker更直接指出，股市大跌与卖空无关。1954年日本通过了《证券交易法》，在规范了之前的买空交易的同时，还引入了卖空机制。我国台湾证券市场也在1962年2月推出信用交易制度，允许投资者进行卖空交易。1994年1月，香港联交所在推出卖空试验计划，并首批指定17只股票可以卖空，到1996年又进一步扩大了可以卖空的股票数量。在这些国家或地区的证券市场纷纷推出卖空机制的同时，对于卖空机制对证券市场的实际影响也逐渐引起学者、业内人士和管理层的关注，卖空机制是否会造成股市的下跌或是引起“崩盘”的可能，本文将利用我国台湾证券市场上的数据对这一问题进行实证分析，以期发现卖空机制与股价波动之间的内在联系。本文其他部分的内容安排如下：第二部分是文献回顾与综述；第三部分是实证检验与解释；第