国内经济投资策略工业利润2010-10-13相关研究回归与分化将继续上演—1-8月工库存压力分化下的行业分化—1-5月工业企业利润库存分析业企业主要行业利润库存分析PPI上升下的利润增长与存货反弹—1-2月工业企业利润与存货分析迎接利润与存货短暂增长期的到报告要点来—1-11月工业企业利润与存货1-8月份工业企业经济效益数据1-8月份工业企业累计实现利润同比增长55%，继续回归均速。工业企业主营业务收入的增速波动相对平缓同比增长33.4%，较1-5月份的38.17%的累计同比增幅略有下降。库存同比增长9%，略有下降。对四季度工业企业经济效益的判断首先，针对产能过剩的行业展开的拉闸限电仍将继续，，对于这些行业供给的控制，必然会导致价格更大幅度的上升，因此，这部分原材料加工行业，如果继续限产，利润在4季度出现环比增长的可能反而更大。原材料产能端的控制带来的另一个影响是，与这些行业相关的设备的采购需求可能会出现一定的下降，同时，原材料价格的上升也对其成本形成压力，也就是说对于部分传统机械制造业可能会带来偏负面的影响，但是同时也给那些有利于节能减排的机械制造行业带来成长的机会。其次，担心的是来自出口相关的行业，这个行业在4季度面临的挑战主要有，一者，出口退税的取消；二者，人民币汇率的升值担忧，三者，4季度虽然有一系列的欧美节日的存在，但是，订单可能在3季度已经消耗了很多，同时，贸易保护和汇率保护主义有扩大的倾向，4季度海外订单的增长也不容乐观；四者，工资上涨的影响在短期内是大于人民币升值的一个更切实的影响。再次，以内需为主的行业，比如汽车，食品饮料等，4季度将是一个传统的旺季，随着收入分配制度改革的进程的提速，最低工资的大幅提高，分析师：李亚明今年城乡居民的整体收入的增速将会明显超过GDP的增速，收入分配(8621)68751610制度的逐步变革让我们对于下游的消费类行业及相关的产业更为乐观。liym@cjsc.com.cn最后，在经历3季度的小周期滞胀后，面临4季度的小周期衰退，但是，执业证书编号：S0490210070007我们并不认为是一个二次探底，整体而言，4季度工业企业累计利润的联系人：同比继续回归到过往的平均水平，即20%多是一个相对确定的事件，虽李亚明(8621)68751610然整体继续回归，但是，正如上述，行业的分化在4季度仍应该是我们liym@cjsc.com.cn关注的重点。请阅读最后一页评级说明和重要声明从工业企业整体利润总额累计同比增速由1-5月的81.64%下降到1-8月的55.01%可以看出，6-8月份工业企业的利润总额增速较前期明显放缓。实际上，从具体行业来看，除烟草制品和石油加工、炼焦及核燃料加工业这两个行业1-8月利润累计同比出现下降外，其他行业的利润总额累计同比均延续前期上涨趋势，且其中多数行业涨幅有所回落。涨幅回落的趋势，是企业利润增速回归均值的表现，在基数效应减弱之后，企业利润增幅将会继续放缓。但累计同比超过50%的增长，也说明了经济回升的态势，结合8、9月份PMI的连续上涨，不难看出当前经济增速回落趋稳的情形。库存方面，企业去库存的意愿仍旧存在，企业库存同比增长仍保持较低水平，PMI产成品库存指数的加速下滑也印证了库存调整仍在继续的局面。从行业利润总额变化幅度来看，行业分化趋势明显。消费类行业利润累计同比高速增长的趋势得到延续，受益于国内需求的拉动，纺织服装、食品、饮料、医药、文体用品等行业的利润增长较其他行业相比更为稳定，同比增幅仍保持了较高水平。而中游的利润累计同比下滑的趋势则非常明显，通信电子、化纤、橡胶、钢铁、有色、电热力等行业利润增速大幅下滑，1-8月利润总额累计同比较1-5月下降接近甚至超过50%。中游库存调整仍在继续，厂家去库存意愿仍较强。而其他行业则由于基数效应的影响，利润累计同比增速小幅放缓。具体来说，纺织服装、鞋、帽制造业、水的生产和供应业是较少的几个利润总额累计同比较1-5月高的行业，受益于国内消费需求的拉动和成本的相对下降，服装鞋帽制造业的利润总额累计同比由1-5月份的26.63%上升到30.92%，前期去库存调整后，8月份库存同比增速有所回归，从5月份的0.14%上升到4.8%。水的生产和供应业由于主营业务成本增速下降较主营业务收入略快，因而导致利润总额上涨，由于去年同期利润基数较低，因而利润总额累计同比有1-5月的125.72%上升至17.6倍，增幅极大。库存方面，水生产和行业继续前期的低库存状态，8月份产成品库存同比为-47.95%，与5月份的-48.41%相比变化不大。图1：水的生