第八章之1資本預算:現金流量估計與風險分析本章重點:(續)在前一章討論資本預算的方法時,我們是用統計的平均數估計未來現金流量,即假設未來的現金流量是已知的,事實上,並不是這麼單純,現金流量的估計如果不準確,即使用了NPV法,也是無法獲得正確的決策!專案計畫的現金流量與折現率1.就每一期而言,那些現金流量才需納入考量?計畫案自由現金流量就每一期而言,那些現金流量才需納入考量?這就是攸關(Relevant)現金流量新增的現金流量(Incrementalcashflow),才可以列為現金流量的加或減項.以下有三種重要觀念要探討:1.機會成本(Opportunitycosts),2.沉沒成本(Sunkcosts),與3.外部成本(Externality).(1)機會成本(Opportunitycosts)(2)沉沒成本(Sunkcosts)市場調查費用:沉沒成本?利息費用與股利是否屬於計畫案現金流量的減項?(3)外部成本(Externality)2.如何估計未來每一期的「該考量的現金流量」?資本預算方案舉例分析(1)擴充(Expansion)案例營業收入:@$2×150,000單位/年變動成本=60%.公司所得稅率=25%.WACC=10%.訂定現金流量的時間流程廠房與機器設備每年折舊攤提:採年數合計法營運現金流量:最後一期額外收回現金流量:CVNPV=$156.重置(replacement)案例這是沉沒成本,是與計畫無關的!前面章節提過,公司的價值決定於公司的自由現金流量,所以同理,計畫案的價值決定於計畫案的自由現金流量:新舊機器(稅後)殘值差額.這是沉沒成本,是與計畫無關的!2/380)1/4-1)＞10%收回營運現金流量差額,如何估計未來每一期的「該考量的(即攸關的)現金流量」?沉沒成本(Sunkcosts),與機會成本(Opportunitycosts),2($500-$215)2+.某一超商連鎖商店有一新計畫案:在玉山上租店面開個分店,並正在評估中.攸關的現金流量就是新舊機器現金流量的差距.攸關的現金流量就是新舊機器現金流量的差距.某一超商連鎖商店有一新計畫案:在玉山上租店面開個分店,並正在評估中.估算折現率(即WACC)時,已將長期負債與權益資金成本考慮在內,所以現金流量不可以減去利息或股息.CVNPV=$156.期末額外回收現金流量:攸關的現金流量就是新舊機器現金流量的差距.專案計畫的現金流量與折現率5/$215=0.最後一期額外收回現金流量:3($50-$215)2]1/2訂定現金流量的時間流程外部成本(Externality).擴充案的現金流量流程:前面章節提過,公司的價值決定於公司的自由現金流量,所以同理,計畫案的價值決定於計畫案的自由現金流量:=$300,000設備成本+(2)重置(Replacement)案例重置案例攸關現金流量如果因為出售舊設備而產生稅的增加或減少,就必須用稅後的觀念來計算.例如出售舊機器得現金50萬元,出售損失是30萬元,所得稅率是25%,則相關的現金流量應該是萬元.如果新機器成本是1000萬元,則新增資產成本萬元,期中現金流量:每期計算新舊設備現金流量的差距,作為決策用的現金流量.(如考慮折舊與利息前的稅後淨利差額,與折舊產生的稅的減免差額,)期末額外回收現金流量:考慮:1.收回營運現金流量差額,2.新舊機器(稅後)殘值差額.通貨膨脹對資本預算的影響風險的評估敏感度分析(Sensitivityanalysis)什麼是敏感度分析(Sensitivityanalysis)銷貨成長率敏感度分析可以幫公司管理人員找出哪一個因素是影響公司的NPV最重要的因素!情境分析(Scenarioanalysis)情境E(NPV)=.20($500)+.5($200)+.30($50)=$215.如果公司的計畫案的變異係數(CV)都介於到2之間?此計畫案的風險偏高或低?