投资价值分析报告/国航股份带格式的:高度:29.7厘米带格式的:制表位:29.43凤凰翱翔万千里-字符,左对齐---中国国际航空股份公司投资价值分析报告删除的内容:7月17●中国银河证券有限责任公司研究中心2006年09月15日删除的内容:中国国际航空股份有限公司（以下简称“国行业部毛昂E-mail:maoang@chinastock.com.cnTel:66568732航”）经过改制后，成功登陆香港市场。“国航”作为中国投资要点规模最大、历史最长的航空公z2006年9月11日，我们银河证券研究中心通过“银河网”公开发布“航空行业面临长线司，在商务客户业务方面具有机遇”的报告，在国内第一家率先提出航空行业“买入”的大型机构，同时重点“中国国非常良好的信誉、旅游客户业航”为“买入”评级。现在我们继续推出“国航”系列报告，今天是第一篇：“估值定价”，...[1]带格式的:字体:五号后面还有系列报告发表。z我们采用了五种方法来确定中国国际航空合理的价位估值区间，综合比较后认为每股3.38删除的内容:务体元至3.73元是A股市场合理的定位范围。动态市净率、EBITDAR倍数及EBITDA倍数估值在带格式的:字体:五号合理范围内，而与H股比值偏低而潜力较大，我们对该公司未来的长期发展和成长寄予很删除的内容:系方面的传统优...[2]大地期望。删除的内容:的z我们预计中国国际航空2006年、2007年、2008年将分别实现净利润16.52亿元、22.78带格式的:项目符号和编号亿元、30.47亿元，折合发行后股本每股0.14元、0.19元、0.25元。我们继续“中国国航”带格式的:字体:五号评级“买入”。带格式的:字体:五号z带格式的:字体:五号带格式的:字体:五号2003A2004A2005A2006E2007E2008E2009E2010E带格式的:字体:五号主营业务收入（亿元）242348.46400.81462.08528.39647.12600.88631.19删除的内容:...[3]增长率（%）－43.99%15.02%15.29%14.35%22.47%-7.15%5.05%删除的内容:目录...[4]净利润（亿元）2.1525.6117.0916.5222.7830.4717.8724.54带格式的...[5]增长率（%）－1088.76%-33.26%-3.34%37.89%33.72%-41.34%37.29%删除的内容:盈利预测每股收益－0.280.180.140.190.250.150.2...[6]删除的内容:宏观经济净资产收益率－15.05%8.62%5.76%7.35%9.12%5.13%6.66%...[7]每股经营活动现金流（元）－0.90.750.790.971.191.151.28批注[C1]:确定时，需同时更...[8]资料来源：银河证券研究中心删除的内容:...[9]带格式的:项目符号和编号删除的内容:截止价值删除的内容:现金流终值选用...[10]删除的内容:现金流z估值定价删除的内容:测算。几种不同的定价模型的定价以及比较分析。...[11]删除的内容:券删除的内容:权价值，一、现金流折现法...[12]删除的内容:券现金流折现法是基于对公司未来盈利能力以及未来现金流量并选择适当折现率对企业进行估值的方删除的内容:权价值以及表外...[13]1投资价值分析报告/国航股份法。它避免了不同会计制度、税务制度、法律制度等对公司价值的影响，反映了公司在竞争环境下的内在价值，符合“价值投资”理念。我们认为中国国航在2004年成立以来及今后相当长的一段时期，将维持一个相对高速扩张及增长阶段，其后将进入适度增长的稳定发展阶段。因此我们采用两阶段公司自由现金流折现模型（FCFF，FreeCashFlowofFirm）对中国国航进行估值。1、参数选取未来自由现金流的折现率计算采用加权资金成本WACC，其中股权资本成本的估算采用资本资产定价模型(CAPM)，债权资本成本按公司过往年度平均债务利息率测算。公式为：WACC=[(Re×Ve)+(Rd×Vd)×(1－t)]/(Ve+Vd)Re＝Rf＋β×(Rm-Rf)表1：估值参数说明加权资金成本WACC5.30%债务成本Rd6.50%公司长短期借款加权利率股权资本成本Re6.25%无风险回报率Rf3.00%10年期长期国债的收益率Beta系数β0.50市场风险溢价（Rm－Rf）6.50%公司边际所得税率t25%其中：Beta系数用来衡量个股的市场风险，中