策略报[Table_MainInfo][Table_Author]证券研究报告[Table_Title]告分析师：张忆东(S0190510110012)zhangyd@xyzq.com.cn李彦霖(S0190510110015)地方政府能成为稳增长的援军吗？021-38565943liylin@xyzq.com.cn——地方财政专题研究专蒋仕卿(S0190511060001)021-38565959题jiangsq@xyzq.com.cn报2012年7月31日告投资要点报告关键点★地方政府当前负债压力如何？是否还有能力进行扩张成为稳增长的援军？本报告梳理了中国地方政府——我们梳理了中国地方政府的财政收入、支出结构，土地出让收入、支出结的财政收入、支出结构，土地构，在此基础上，首次估算了地方政府的负债来源。根据本研究的财政模型，出让收入、支出结构，在此基础上，首次估算了地方政府的对未来的地方政府财政扩张能力进行估算。负债来源。根据本研究的财政★对地方政府负债来源的分析模型，对未来的地方政府财政扩张能力进行估算。——市政基础设施领域的政府投资以地方政府为主，并且是地方政府投资的主要方向。地方政府的负债主要通过地方融资平台公司来实现，地方政府的预算支出在弥补经常性支出后，以各种形式流入融资平台公司用于其还本付息，从相关报告而维持其信贷周转能力。——地方政府投资的现金平衡等式：地方政府负债=市政领域的固定资产投资-预算内资金投入-土地出让收入中用于投资资金-被投资项目的盈利现金流入。★地方政府的投资资金来源分析——地方政府的投资资金来源包括三部分，地方政府纳入财政预算的资本性开支，占地方预算内收入约12%；地方政府土地出让中扣除拆迁补偿和国有企业安臵后的结余，用于基建的支出，占总土地出让收入约40%；地方政府投资项目的经营性现金流入。★对地方政府的负债的估算——利用地方政府投资的现金平衡等式估算，2010年末，地方政府的总负债余额为10.88万亿，这一数据与审计署公布的2010年末10.7万亿地方政府总债务余额非常接近。——地方政府总体债务风险不大。负债率2010年末24.86%，2011年末22.99%，处于安全水平；利息保障倍数显示现阶段地方政府的负债尚未超越其承受能力；贷款占固定资产投资的比例处于适度融资规模。★地方政府还有扩张能力吗？对2012-2013年地方投资的估计——地方政府的偿债能力和扩张能力并没有投资者想象的那么弱。根据我们的模型估算，在2012年全年土地出让收入下滑27.5%（12年上半年值），以及名义GDP增长10.4%的假设下，扣除利息支出之后，2012年地方政府融资平台可用作资本金投入的资金将有2.17万亿，按照60%的负债率来计算，大约可支撑起27%-36%的潜在．．地方固定资产投资增速。请阅读最后一页信息披露和重要声明目录地方政府能成为稳增长的援军吗？........................................................................-4-对地方政府负债来源的分析....................................................................................-6-地方政府投资的现金平衡等式............................................................................-6-对地方政府固定资产投资的估计........................................................................-6-地方政府的投资资金来源分析................................................................................-8-地方政府财政收入结构........................................................................................-8-地方政府财政支出结构......................................................................................-11-“土地财政”对地方政府资本性开支的贡献.................................