研究报告|公司跟踪报告信息技术|传媒审慎推荐-A（维持）中视传媒600088.SH目标估值：NA当前股价：17.1元影视业务毛利率大幅提升，全年广告成本上升趋势明显2010年8月20日基础数据‰公司上半年业绩符合预期。上半年收入5亿，同比下降3%，主要受影视业务上证综指2,688收入下降影响；营业利润0.33亿，同比下降21%，主要是财务费用增加所致；总股本（万股）33,142归属母公司净利润0.28亿，同比下降15%；每股盈利0.12元。已上市流通股（万股）18,441广告业务：公司预估支付央视广告代理成本上升导致上半年毛利为负。上半年总市值（亿元）57流通市值（亿元）32该业务收入2.5亿，同比增长5.9%，主要是上半年宏观经济形势好于去年同每股净资产（MRQ）2.8期；不过毛利率为-1.8%，主要是公司今年上半年预估支付央视广告代理成本ROE（TTM）11.7为2.4亿，而去年同期为1.9亿，同比增长27%。资产负债率33.3%主要股东央视无锡太湖影视城影视业务：毛利率同比提升10个点，我们判断主要是公司该业务内部自身进主要股东持股比例38.8%行了结构优化。上半年该业务收入和成本分别为1.9亿和1.6亿，分别同比下降17%和26%，其中成本下降速度快于收入下降速度，导致该业务毛利率比股价表现去年同期提升10个百分点达到17%。公司该业务包括了影视剧制作发行、综%1m6m12m绝对表现272689艺节目制作、大型电视活动录制转播、影视设备租赁等；其中前两项业务毛利相对表现173591率要明显高于后两项业务毛利率。(%)中视传媒沪深300150旅游业务：上半年增速最快业务。上半年该业务收入0.62亿，同比增长16%，100主要是受益于上海世博会召开对公司无锡影视城形成的明显拉动作用；毛利率53%，与去年同期相比保持稳定。500‰下半年公司三大业务将保持稳定。广告业务：我们认为全年公司支付央视广告-50代理成本将上升；同时由于今年整体经济形势好于去年，全年广告收入增速我Aug-09Dec-09Apr-10Jul-10们预计为14%，快于去年11%增速；综合而言，今年广告毛利率预计比去年下降4个点降为15%。影视业务：我们认为收入增速可能下来，但由于通过内相关报告部业务结构优化，全年毛利率预计为14%，比去年提升4个点。旅游业务：由1、《中视传媒09年业绩表现强劲，4于世博会召开持续时间较长，预计旅游业务今年全年都将会有不错的表现。季度发力是主因》4/15/10‰维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司10~12年业绩分别为0.49元、0.52元和0.58元，当前股价对应10~12年PE分别为35倍、33倍和30倍。当前估值不高，考虑后续资产注入预期存在，投资者可关注潜在投资机会。‰风险提示：大股东潜在资产注入进程低于预期。财务数据与估值赵宇杰会计年度200820092010E2011E2012E0755-82943293主营收入(百万元)9921,3531,4811,6221,793zhaoyj@cmschina.com.cn同比增长25%36%9%10%11%S1090208050196营业利润(百万元)68157151163181同比增长-10%131%-3%7%11%净利润(百万元)54114115124137同比增长1%111%1%7%11%每股收益(元)0.230.480.490.520.58PE74.835.435.232.829.6PB37.325.218.017.216.0资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明公司研究表1、各季度业绩回顾（百万元）10Q110Q209H10H09N10E营业收入2652395205041,3531,481营业成本2422014584431,1251,232营业费用4.34.78.18.918.525.2管理费用6.19.617.815.745.347.4财务费用(2.0)(2.6)(13.8)(4.6)(24.0)(7.4)投资收益0.00.50.00.50.00.5营业利润11224233157151归属母公司净利润9.818.132.627.9114.5115.4EPS（元）0.040.080.140.120.480.49主要比率10Q110Q209H10H09N10E毛利率8.7%15.7%11.9%12.0%16.8%16.8%营业费用率1.5%1.8%1.6%1.6%2.1%2.2%管理费用率1.6%1.9%1.5%1.8%1.4%1.7%营业利润率4.1%9.3%8.1%6.5%11.6%1